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事件：2025年3月28日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)
　　收入188.0億元，同比-14.8%；歸母凈利潤(rùn)12.9億元，同比-14.2%；扣非凈利潤(rùn)14.0億元，同比-9.6%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)收入41.5億元，同比25.5%，環(huán)比-14.0%；歸母凈利潤(rùn)-1.8億元，扣非凈利潤(rùn)0.3億元。
　　受項(xiàng)目改造等影響，鉛鋅產(chǎn)量有所下滑。2024年公司鉛精礦/鋅精礦產(chǎn)量分別為7.5/21.5萬(wàn)金屬噸，同比分別為-15.1%/-14.9%；鉛產(chǎn)品/鋅產(chǎn)品產(chǎn)量分別為16.6/48.5萬(wàn)噸，同比分別為-7.4%/-6.4%；鍺產(chǎn)品產(chǎn)量65.1噸，同比-1.2%。公司鉛鋅精礦產(chǎn)量下滑主要因?yàn)椋海?）會(huì)澤礦業(yè)實(shí)施選礦廠提質(zhì)增效項(xiàng)目及深部安全系統(tǒng)優(yōu)化工程項(xiàng)目，影響了2024年產(chǎn)量；（2）榮達(dá)礦業(yè)因安全生產(chǎn)許可證辦理問(wèn)題，2024年1-8月部分生產(chǎn)系統(tǒng)停產(chǎn)改造至9月份才恢復(fù)生產(chǎn)。
　　盈利能力同比提升，期間費(fèi)用率有所增加。2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為7.66%，同比+2.13pct；其中第四季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為12.64%，同比+2.91pct。2024年公司毛利率/凈利率為17.71%/6.87%，同比分別為+1.64/+0.35pct，同比有所增加。根據(jù)上海有色網(wǎng)等數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年鉛/鋅全年均價(jià)分別為1.72/2.34萬(wàn)元/噸，同比分別為+10.1%/+8.2%；國(guó)產(chǎn)鉛/鋅精礦加工費(fèi)全年均價(jià)分別為675/2642元/金屬噸，同比-35.7%/-46.4%；2024年國(guó)內(nèi)鉛鋅礦供應(yīng)偏緊，鉛鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)下滑，冶煉企業(yè)開工積極性受挫。2024年鍺錠/二氧化鍺全年均價(jià)分別為1.34/0.93萬(wàn)元/千克，同比分別為+45.0%/+51.1%，地緣動(dòng)蕩加劇推動(dòng)鍺價(jià)格顯著走強(qiáng)。
　　資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低，維持高股息分配率。至2024年年末，公司長(zhǎng)短期借款分別為12.1/6.1億元，同比分別為-11.6/-1.0億元；資產(chǎn)負(fù)債率為28.8%，同比-2.4pct，持續(xù)下降；公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利6.6億元，占2024年歸母凈利潤(rùn)的51.2%，維持高股息分配率。
　　投資建議：我們下調(diào)公司2025、2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為17.5/20.0/22.6億元（2025、2026年前值分別為21.2/23.6億元），我們看好公司鉛鋅鍺業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)端超預(yù)期釋放，下游需求不及預(yù)期。