>> 招商證券-債市交易日記：4月資金面怎么看-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、預(yù)計(jì)4月資金面環(huán)境稍微好于3月，但資金面趨勢(shì)轉(zhuǎn)松還需要等待經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的進(jìn)一步確認(rèn)
1-3月DR007均值分別為1.93%、2.01%和1.88%，均高于1.5%的7天逆回購利率。這說明年初以來資金面處于緊平衡的狀態(tài)。進(jìn)入4月第一個(gè)交易日，資金面波動(dòng)仍大，日內(nèi)資金面偏緊，當(dāng)日DR007加權(quán)成交利率季節(jié)性回落至了1.84%。資金面依然是影響債市走勢(shì)的重要因素，那么4月資金面會(huì)如何變化呢。
預(yù)計(jì)4月資金面環(huán)境稍微好于3月，但資金面趨勢(shì)轉(zhuǎn)松還需要等待經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的進(jìn)一步確認(rèn)。預(yù)計(jì)4月DR007波動(dòng)中樞可能在1.8%。央行對(duì)于資金面具有重要影響力，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性是決定央行調(diào)控資金面的重要因素。在一季度經(jīng)濟(jì)回升后，4月經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍需觀察，這意味著央行持續(xù)收緊流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)小。但也要注意到，央行仍關(guān)注資金空轉(zhuǎn)和長(zhǎng)期收益率變化。3月21日，2025Q1貨幣政策例會(huì)通稿中“防范資金空轉(zhuǎn)”表述仍在，同時(shí)提到從宏觀審慎的角度關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化。3月28日，原人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉也提到，需求偏弱的背景下注入更多流動(dòng)性、降低利率將導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)。
我們預(yù)計(jì)4月降息概率不高?；仡?021年貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向?qū)捤梢詠淼慕?jīng)驗(yàn)，歷次降息往往在經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，以及地產(chǎn)下行壓力加大之后。這與目前形勢(shì)有所不同。美國關(guān)稅問題存在不確定性，政策可能也需要考慮為后續(xù)變化留有空間。
此外還有幾個(gè)利好資金面的因素，包括4月是信貸小月；大行負(fù)債壓力緩釋，近期存單利率回落、貨幣市場(chǎng)凈融出增加；4月政府債凈融資預(yù)計(jì)環(huán)比回落等。
降準(zhǔn)可能性大于降息，若降準(zhǔn)落地則相應(yīng)利好資金面和存單。邏輯上降準(zhǔn)有助于降低金融機(jī)構(gòu)平均邊際資金成本，與其它貨幣政策工具配合，促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。當(dāng)銀行超儲(chǔ)處于較低水平，降準(zhǔn)有助于增強(qiáng)銀行信貸投放的持續(xù)性。且在金融市場(chǎng)波動(dòng)較大或是利率風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，央行也可能通過降準(zhǔn)的方式來傳遞呵護(hù)信號(hào)。從歷史降準(zhǔn)后DR007表現(xiàn)看，以公告日期為起點(diǎn)，5-10天資金利率變動(dòng)方向不明顯，但30天內(nèi)大概率下行。存單利率在降準(zhǔn)后下行的概率也偏大。
債市短期仍處于震蕩市，中久期信用債吃票息，長(zhǎng)久期利率債做波段。雖然3月28日以來股市走弱，但是債市也并未走強(qiáng)，長(zhǎng)端國債利率反而上行。資金面并未有效轉(zhuǎn)松；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較好；對(duì)于2季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在一定分歧；公募基金負(fù)債端仍有波動(dòng)等這些因素使得長(zhǎng)端利率下行遇到阻礙。接下來重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化，這會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策預(yù)期，從而為后續(xù)債市走勢(shì)帶來方向指示。
二、貨幣市場(chǎng)：央行凈回籠3130億元；資金面偏緊；3M存單利率下行，1Y-3M存單期限利差走擴(kuò)
4月1日，央行逆回購?fù)斗?49億元，單日凈回籠3130億元。資金面偏緊，DR007下行34.7bp至1.84%，全市場(chǎng)情緒指數(shù)從早盤51-55至午后下行到50-44。同業(yè)存單方面，3M存單收益率下行0.93bp至1.85%，1Y存單上行0.50bp至1.89%，1Y-3M存單期限利差3.35bp，1Y-6M存單期限利差-0.50bp。
三、債市走勢(shì)綜述
利率債：國債收益率小幅上行，國開債長(zhǎng)端收益率小幅走低。國債方面，10年期國債活躍券240011.IB收益率上行2.2bp至1.83%，1年期國債活躍券240021.IB收益率持平上個(gè)交易日于1.56%。國開債方面，10年期國開活躍券240215.IB收益率下行1.3bp至1.89%，1年期國開活躍券210203.IB收益率上行1.0bp至1.63%。
國債期貨：2-10年國債期限國債期貨小幅收跌。2年、5年、10年、30年國債期貨主力合約分別變動(dòng)-0.04%、-0.04%、-0.08%、0.15%。
信用債：中票、城投信用利差小幅走擴(kuò)。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)0.8bp、0.3bp、-0.7bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率均變動(dòng)0.2bp。3年期AAA、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-0.9bp、-0.9bp、-2.9bp。
四、宏觀要聞
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：國家金融監(jiān)督管理總局辦公廳、科技部辦公廳、國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》。方案提出，推進(jìn)科技金融政策試點(diǎn)，支持保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立私募證券基金，投資股市并長(zhǎng)期持有1。方案還提出，加大科技信貸投放力度，鼓勵(lì)銀行加大科技型企業(yè)信用貸款和中長(zhǎng)期貸款投放2。
財(cái)政政策：財(cái)政部發(fā)布2025年第二季度國債發(fā)行有關(guān)安排，其中4月11日將續(xù)發(fā)30年期超長(zhǎng)期一般國債；4月24日將首次發(fā)行2025年中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國債3。
海外：美國總統(tǒng)特朗普表示，可能會(huì)在4月1日晚上或者4月2日宣布關(guān)稅細(xì)節(jié)。特朗普還表示，與其他國家相比，美國會(huì)表現(xiàn)得“非常友好”，在某些情況下，關(guān)稅可能會(huì)大幅降低4。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策變動(dòng)超預(yù)期，機(jī)構(gòu)行為不確定性，海外環(huán)境出現(xiàn)重大變化
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