>> 招商證券-債市交易日記：能否繼續(xù)追漲-250324
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 426KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
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一、央行提前公告次日將進行MLF操作，且不再采用固定利率，尾盤債市利率快速下行
3月24日，全天各期限利率債收益率普遍下行，10Y活躍券（240011.IB）下行3.25bp接近1.8%關(guān)鍵點位。雖然今日央行凈回籠，但資金面仍偏友好，DR007處于1.8%以下。資金面比往年季節(jié)性水平要松。
傍晚17:03分，央行公告次日將開展4500億元MLF操作，且操作方式改為利率招標、多重價位中標，消息發(fā)布后尾盤債市走強。以10Y活躍券為例，從1.82%下行至收盤1.8025%。我們理解此公告?zhèn)鬟f幾個信息，一是提前公告貨幣投放，結(jié)合近幾個交易日DR007在1.8%以下，釋放資金面偏友好信號；二是操作量上，3月17日MLF到期3870億元，本次為小幅超量續(xù)作，亦對資金面有利；三是不再采用固定利率，這與買斷式逆回購類似，這意味著MLF政策利率屬性消失，7天OMO操作利率的政策地位和市場預(yù)期引導功能進一步增強，這也是去年6月央行介紹貨幣政策操作框架演進后的又一標志性事件。四是多重價位中標意味著部分機構(gòu)獲得資金成本相對更低，這能降低銀行負債成本，從而穩(wěn)定銀行凈息差，更好的支持實體經(jīng)濟。
股市波動加大+資金面釋放“暖意”+央行MLF加量投放，這些因素驅(qū)動10年國債利率下行至1.8%的關(guān)鍵點位。債市能否繼續(xù)追漲？我們認為目前是震蕩市，長債波動仍大，繼續(xù)追漲的性價比不高。資金價格更為關(guān)鍵，而季末疊加政府債券發(fā)行量較大，季末資金價格仍將上行。3月18日央行召開一季度例會，3月21日發(fā)布了本次會議通稿，對債市的表述為“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化”。從宏觀審慎框架來看，長債利率過快上行導致債市大幅下跌并引發(fā)贖回負反饋風險，這不利于金融市場穩(wěn)定。但也需要提前防范釋放利率過低風險。在經(jīng)濟基本面平穩(wěn)的情況下，這意味著利率過快下行的也會存在阻礙。因而對于長端利率，不建議激進追漲。
二、資金面：央行回籠3460億元；資金面偏松
3月24日，央行逆回購?fù)斗?350億元，實現(xiàn)回籠3460億元。資金面偏松，DR007基本持平上個交易日于1.77%，資金面情緒指數(shù)維持48上下波動。
三、債市走勢綜述
【利率債】各期限收益率總體下行。國債方面，10年期國債活躍券240011.IB收益率下行3.3bp至1.80%，1年期國債活躍券259916.IB收益率持平上個交易日于1.58%。國開債方面，10年期國開活躍券250205.IB收益率下行3.5bp至1.84%，1年期國開活躍券210203.IB收益率下行1.3bp至1.63%。
【國債期貨】各期限國債期貨小幅上行。2年、5年、10年、30年國債期貨主力合約分別變動0.02%、0.09%、0.12%、0.33%。
【信用債】中票、城投信用利差持續(xù)收窄。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動0.4bp、-0.6bp、-3.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率均均變動-1.9bp。3年期AAA、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-1.3bp、-1.4bp、-1.3bp。
四、宏觀要聞
央行3月25日將開展4500億元MLF操作，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展操作1。
今日財政部發(fā)布1-2月財政收支情況、2024年中國財政政策執(zhí)行情況報告，2025年財政政策要更加積極，持續(xù)用力、更加給力2。
歐洲央行管委斯圖納拉斯表示，仍預(yù)計2025年還有兩次降息，終端利率為2%3。
風險提示：宏觀政策變動超預(yù)期，機構(gòu)行為不確定性，海外環(huán)境出現(xiàn)重大變化
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