>> 申萬宏源-交運(yùn)行業(yè)2025Q1業(yè)績前瞻：亞洲區(qū)域集運(yùn)一季度有望高增，公路鐵路保持穩(wěn)健-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閆海 |
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本期投資提示：
航運(yùn)：油輪中長期基本面較2023-2024年改善，供給端長期邏輯依然確定。需求端的改善主要來自于產(chǎn)油國產(chǎn)油政策由減產(chǎn)向逐步增產(chǎn)轉(zhuǎn)變。按OPEC+以及美國增產(chǎn)估算，預(yù)計將貢獻(xiàn)2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9%?？紤]到增產(chǎn)節(jié)奏，2025年全年大概率出現(xiàn)前低后高的趨勢，并在2026年進(jìn)一步走強(qiáng)。供給端：全球VLCC新船訂單2025-2027年逐年計劃交付6艘，28艘，40艘?？紤]到25年以上船舶的效率僅為0-2%，達(dá)到25歲以上的船舶雖未拆解但無實(shí)際運(yùn)營效率，2025-2027年新增25歲以上船舶數(shù)量分別為25艘、17艘、32艘，當(dāng)前手持訂單交付尚不能滿足老舊運(yùn)力的淘汰，至少到2030年前無需擔(dān)心供給端壓力。小型集裝箱船市場景氣度仍在上行通道。年初至今，即期運(yùn)價下跌，但小型集裝箱船期租和二手船價仍在上漲。東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速增長、聯(lián)盟重組后班輪航線模式從鐘擺式向點(diǎn)軸式切換、美國關(guān)稅政策和301擾動下區(qū)域和中轉(zhuǎn)貿(mào)易增加，均提振小型集裝箱船的需求。供給端，3kTEU以下小型集裝箱船手持訂單占比3.5%，20年以上老齡船占比24%。供給偏緊而需求增加，運(yùn)價有望超預(yù)期表現(xiàn)。Q1業(yè)績估測：據(jù)克拉克森滯后2-4周運(yùn)價進(jìn)行估算，預(yù)計中遠(yuǎn)海能1季度業(yè)績約6億元，招商輪船受益于小型集裝箱船市場貢獻(xiàn)超額，1季度業(yè)績預(yù)計9.16億元。全球布局的集裝箱班輪公司中遠(yuǎn)?？?季度預(yù)計78-97億元。
船舶：周期上行邏輯未變，供需差持續(xù)存在。本輪船周期核心推力是老船替換需求和船廠產(chǎn)能供給不足之間的矛盾，當(dāng)前此供需邏輯未發(fā)生變化。量：老船替換剛過半，待替換量充足。全球船隊(duì)平均船齡持續(xù)上行，當(dāng)前老船替換度剛剛過半，克拉克森預(yù)計未來老船面臨加速退出局面，造船需求充足且有望加速釋放。價：船價上漲中繼但支撐力充足。船價上漲是本輪確定主線，當(dāng)前船價上漲中繼，新造船價格高位震蕩。考慮通脹后當(dāng)前船價僅為上輪高點(diǎn)的65%，待市場消化完新增產(chǎn)能的負(fù)面影響后，船價有望重回漲勢，推動訂單金額持續(xù)新高，帶動估值提升。Q1業(yè)績估測：收入端，據(jù)克拉克森，按簽單時船價計算收入。成本端，鋼價按交付前1.5-2年倒退，其余成本假設(shè)漲幅5-7%。估測船舶、重工控股船廠在25Q1分別交付59、34萬CGT，對應(yīng)造船收入89、47億元。預(yù)計船舶、重工25Q1歸母分別為11~13、5~6億元。
航空機(jī)場：2025年一季度航空出行市場保持量升價減趨勢，國內(nèi)客流量Q1同比+3%，國內(nèi)航班量保持持平，票價受24年高基數(shù)春運(yùn)影響，累計同比下降9%。國際市場供需穩(wěn)步恢復(fù)（客流量及航班量均yoy+20%），票價持續(xù)常態(tài)化。外部影響因子油匯雙重改善，一季度人民幣小幅升值，油價同比降幅明顯，成本費(fèi)用壓力有所緩解。航空公司在收入端量增價降、成本端小幅改善的情況下，預(yù)計盈利能力短期繼續(xù)承壓，需進(jìn)一步等待市場需求釋放，改善收益水平。機(jī)場公司客流量穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計盈利伴隨客流增長逐步改善。航空市場正穩(wěn)步過渡淡季階段，從今年市場的供需結(jié)構(gòu)來看，市場供給增長受限，旅客量自然增長的核心邏輯不變，若后續(xù)國內(nèi)航司票價回暖，同時在外部油價變化配合下，航司經(jīng)營利潤有望逐步改善、釋放業(yè)績。
快遞：直營物流順周期修復(fù)有望延續(xù)，通達(dá)系格局分化。根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，25年1-2月順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量同比增長16.68%，順周期改善趨勢下公司1-2月件量增速略超預(yù)期。我們認(rèn)為隨著內(nèi)需的逐步修復(fù)，直營物流需求有望迎來進(jìn)一步增長，一季度直營物流業(yè)績預(yù)計繼續(xù)改善，建議關(guān)注順豐控股、京東物流、德邦股份。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長22.4%，年貨節(jié)推動1-2月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量高增；價格端1月受春節(jié)影響，行業(yè)整體價格上行，2月行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，單價下行幅度較大。中通年報中提出行業(yè)價格競爭依然激烈，將貼近市場現(xiàn)狀、提升服務(wù)質(zhì)量，達(dá)成高于行業(yè)平均的業(yè)務(wù)量增速，隨著頭部公司對份額訴求的愈發(fā)強(qiáng)烈，我們推測3月行業(yè)競爭加劇，預(yù)計短期內(nèi)通達(dá)系盈利能力承壓，推薦圓通速遞、中通快遞、申通快遞。
鐵路公路：25年Q1高速公路車流量、鐵路客運(yùn)量及貨運(yùn)量預(yù)計同比保持增長，部分鐵路貨運(yùn)公司業(yè)績預(yù)計小幅受到運(yùn)價下浮影響。24年Q1，受到天氣、假期、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，高速公路車流量基數(shù)較低，25年Q1預(yù)計全國高速公路車流量保持增長，預(yù)計中小客車占比高的東部路網(wǎng)公司業(yè)績更為穩(wěn)健。推薦招商公路，寧滬高速。關(guān)注粵高速，深高速，現(xiàn)代投資，贛粵高速。25年1-2月，全國鐵路旅客發(fā)送量累計值為7.38億人，同比增長6.4%。受到鐵路客運(yùn)量同期基數(shù)影響，25年Q1鐵路客運(yùn)量增速趨緩。推薦京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。25年Q1全國鐵路貨運(yùn)量保持增長，主要受益于“白貨”上鐵路帶來的催化和鐵路運(yùn)費(fèi)下浮帶來的“公轉(zhuǎn)鐵”運(yùn)量。部分區(qū)域3月起實(shí)施鐵路運(yùn)費(fèi)下浮政策，預(yù)計小幅影響部分公司業(yè)績。推薦大秦鐵路，關(guān)注鐵龍物流，中鐵特貨。
風(fēng)險提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價大幅上漲；油匯大幅波動、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、航空安全事故風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，快遞需求下降，全社
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