>> 國(guó)金證券-建滔積層板(01888.HK)港股公司深度研究：在漲價(jià)邏輯下兼具勝率和賠率的強(qiáng)者-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 2587KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
樊志遠(yuǎn),鄧小路 |
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公司簡(jiǎn)介
公司是全球主流覆銅板廠商，業(yè)務(wù)布局特點(diǎn)為垂直一體化（同時(shí)做覆銅板和上游原材料），公司基本面已經(jīng)修復(fù)，2024年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收185億港幣（YoY+11%）、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13億港幣（YoY+46%）。
投資邏輯
需求加速揭開漲價(jià)周期，高端品布局有望將盈利水平拔到新高度。1）根據(jù)滬電股份2024年年報(bào)引用的Prismark數(shù)據(jù)，下游PCB行業(yè)2024年同比+5.8%、2025年預(yù)計(jì)同比+6.8%；2）臺(tái)系企業(yè)的月度營(yíng)收保持同比增長(zhǎng)；3）IDC對(duì)消費(fèi)類終端保持增長(zhǎng)預(yù)期；4）家電和汽車高頻數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)，看好今年需求有望走出加速趨勢(shì)。2月底覆銅板及上游原材料紛紛發(fā)出漲價(jià)函，打響了漲價(jià)周期的發(fā)令槍，在漲價(jià)邏輯的基礎(chǔ)上公司盈利存在加速提升的基礎(chǔ)，同時(shí)公司覆銅板已涉足高速領(lǐng)域、上游原材料已經(jīng)涉足low dk玻纖布和HVLP3等級(jí)銅箔等高端產(chǎn)品，因此公司的盈利水平有望在本輪周期中拔高到新高度。
漲價(jià)勝率更高應(yīng)將投資前置，當(dāng)前基本面水平仍具高賠率。復(fù)盤2014~2021年兩輪周期，我們認(rèn)為公司在漲價(jià)邏輯下的股價(jià)和基本面勝率更高且對(duì)漲價(jià)的反應(yīng)也更敏感，例如2016H1初始漲價(jià)開始公司股價(jià)就有大幅反應(yīng)但可比公司滯后了半年，再如2020~2021年漲價(jià)周期中公司的基本面和股價(jià)在2020H2開始反應(yīng)但可比公司是在2021H1才開始反應(yīng)。在高勝率的情況下，公司當(dāng)前還具有較高賠率，根據(jù)公司最新披露年報(bào)測(cè)算，1)當(dāng)前單位毛利為21港幣/平方米，最大向下空間為-24%、最大向上空間為216%；2)當(dāng)前單位凈利為8港幣/平方米，最大向下空間為0（歷史最低值高于最新值），最大向上空間為457%；3)當(dāng)前毛利率為16%，最大向下空間-2pct、最大向上空間為+18pct；4)當(dāng)前凈利率為6%，最大向下空間為0（歷史最低值高于最新值），最大向上空間為+18pct。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28億港幣、50億港幣和52億港幣，對(duì)應(yīng)PE為10.7倍、6.0倍、5.8倍?？紤]到公司漲價(jià)邏輯下的勝率和賠率高，我們看好公司在1年維度跟隨周期的變化回歸到歷史較高的PB估值水平，按照2024年年報(bào)披露的股東權(quán)益給予3.0倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值461億港幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.78港幣/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求修復(fù)不及預(yù)期；銅價(jià)下降導(dǎo)致供需兩弱；DeepSeek等模型創(chuàng)新帶來(lái)的變化；競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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