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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.59億元，同比下降4.75%；歸母凈利潤5.33億元，同比增長1.70%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比增長1.93%。其中，2024年第四季度單季營業(yè)收入4.22億元，同比下降17.01%；歸母凈利潤1.59億元，同比增長4.48%。
　　點(diǎn)評：
　　業(yè)績短期承壓，盈利能力持續(xù)改善：2024年公司營收同比下滑4.75%，主要受國內(nèi)IVD生化集采影響，生化試劑價(jià)格大幅下降，給公司生化業(yè)務(wù)條線帶來較大壓力。但歸母凈利潤逆勢增長1.70%，扣非歸母凈利潤增長1.93%，體現(xiàn)公司良好的成本管控能力。分季度看，Q4歸母凈利潤環(huán)比增長29.5%，盈利能力逐季改善。
　　研發(fā)管線加速擴(kuò)容，產(chǎn)品矩陣初步成型：公司研發(fā)投入持續(xù)加碼，2024年研發(fā)費(fèi)用率為11.36%，同比提升2.01pct。截至24年末，公司共取得醫(yī)療器械注冊證379項(xiàng)（23年末為294項(xiàng)），涵蓋生化、血凝、化學(xué)發(fā)光、血型及POCT等領(lǐng)域，新增專利19項(xiàng)。2024年公司多項(xiàng)病理、生化、凝血、發(fā)光等試劑產(chǎn)品獲批，菜單持續(xù)完善。
　　邁新生物深化AI病理布局，國際化進(jìn)入新階段：子公司邁新生物聚焦病理診斷核心技術(shù)，在完善免疫病理+分子病理技術(shù)布局的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展伴隨診斷與病理AI等領(lǐng)域，深化病理AI與現(xiàn)有產(chǎn)品的融合應(yīng)用，進(jìn)一步鞏固公司護(hù)城河。同時(shí)邁新生物也積極布局海外市場，在歐美等成熟市場，以及中東、東南亞等新興市場，大力推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的海外的資質(zhì)認(rèn)證，并通過構(gòu)建分銷渠道，實(shí)現(xiàn)Titan系列儀器在歐美的裝機(jī)落地，病理國際化進(jìn)入新階段。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到生化集采全面推進(jìn)對公司的生化業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績壓力，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤至5.36/6.25億元（原預(yù)測為7.63/9.20億元，分別下調(diào)30%/32%），并引入27年歸母凈利潤預(yù)測值7.42億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為18/15/13倍。雖然公司短期業(yè)績承壓，但長期看好公司病理+AI以及病理國際化戰(zhàn)略，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、銷售模式變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。