>> 山西證券-中興通訊(000063)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)受外環(huán)境因素承壓，算力+端側(cè)業(yè)務(wù)開(kāi)辟新增長(zhǎng)-250402
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2025/4/2 |
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來(lái)源： |
山西證券 |
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增持 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a> |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2024年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1212.99億元，同比-2.38%；歸母凈利潤(rùn)84.25億元，同比-9.66%；扣非后歸母凈利潤(rùn)61.79億元，同比-16.49%；毛利率37.91%，同比-3.62pct。其中，24Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收312.54億元，同比-10.34%，環(huán)比+13.41%；歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比-65.08%，環(huán)比-76.15%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-7.19億元，同比-341.13%，環(huán)比-137.18%；毛利率30.65%，環(huán)比-9.7pct，同比-5.39 pct。
事件點(diǎn)評(píng)：
運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)受?chē)?guó)內(nèi)投資環(huán)境影響業(yè)務(wù)承壓，政企及消費(fèi)者業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)：24年?duì)I收703.27億元，同比-15.02%，毛利率50.90%，同比+1.79 pct。2024年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商客戶隨5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入成熟期，運(yùn)營(yíng)商投資整體下降，投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，給公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)帶來(lái)一定影響；公司在無(wú)線產(chǎn)品端積極布局5G-A場(chǎng)景，參與國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商萬(wàn)兆網(wǎng)絡(luò)、通感一體、空天地一體等商業(yè)試點(diǎn)，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率上行，核心網(wǎng)產(chǎn)品在大T泰國(guó)和孟加拉分支以及非洲多國(guó)分支實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升；有線產(chǎn)品固網(wǎng)產(chǎn)品穩(wěn)居全球領(lǐng)先地位，其中光傳輸產(chǎn)品國(guó)內(nèi)中標(biāo)中國(guó)電信400GOTN骨干網(wǎng)新建集采項(xiàng)目，國(guó)際規(guī)模突破哥倫比亞、智利、土耳其、尼日利亞等國(guó)家的主流運(yùn)營(yíng)商，核心路由器新一代產(chǎn)品成功通過(guò)中國(guó)電信的集采測(cè)試，開(kāi)辟大容量核心路由器新賽道。2）政企業(yè)務(wù)：24年?duì)I收185.66億元，同比+36.68%，毛利率15.33%，同比-19.58 pct。政企業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)主要系2024年公司加大研發(fā)投入，服務(wù)器及存儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)通算、智算、信創(chuàng)服務(wù)器在互聯(lián)網(wǎng)頭部客戶、大型銀行和保險(xiǎn)公司的規(guī)模經(jīng)營(yíng)，收入實(shí)現(xiàn)翻倍；此外數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)收入占比提升，數(shù)據(jù)中心配套產(chǎn)品國(guó)際市場(chǎng)取得突破；毛利率下降主要系服務(wù)器及存儲(chǔ)毛利率下降及收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。3）消費(fèi)者業(yè)務(wù)：24年?duì)I收324.06億元，同比+16.12%，毛利率22.66%，同比+0.57 pct。公司家庭終端、手機(jī)及移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品、云電腦營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，家庭終端FTTR產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨，并帶動(dòng)消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率提升，手機(jī)及移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品布局“AI for All”，海外市場(chǎng)進(jìn)一步打開(kāi)，手機(jī)產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，努比亞已在超過(guò)30個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出特色機(jī)型，云電腦發(fā)布Android平板與Windows電腦二合一的PAD型5G云電腦“逍遙”系列，成為爆款產(chǎn)品，推動(dòng)公司云終端實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額第一。
公司算力第二增長(zhǎng)曲線不斷深化，以手機(jī)為代表的端側(cè)業(yè)務(wù)加速拓展。算力領(lǐng)域，公司在服務(wù)器及存儲(chǔ)、交換機(jī)、數(shù)據(jù)中心及訓(xùn)推平臺(tái)等均實(shí)現(xiàn)突破。公司服務(wù)器及存儲(chǔ)支持訓(xùn)練、推理、一體機(jī)等全系列全場(chǎng)景，自研定海芯片，支持RDMA標(biāo)卡、智能網(wǎng)卡、DPU卡等多種形態(tài)，并攜手產(chǎn)業(yè)伙伴推進(jìn)GPU高速互聯(lián)開(kāi)放標(biāo)準(zhǔn)，打造新互聯(lián)超節(jié)點(diǎn)智算服務(wù)器；數(shù)據(jù)中心打造在智算場(chǎng)景下的數(shù)據(jù)中心全棧解決方案和端到端交付能力，推出浸沒(méi)式液冷、冷板式液冷、一體化電力模塊等自研產(chǎn)品，冷板式液冷方案PUE低至1.1；AIBooster訓(xùn)推軟件平臺(tái)的AI工具集可顯著降低開(kāi)發(fā)門(mén)檻，提供模型遷移工具，實(shí)現(xiàn)大模型在不同廠家GPU上平滑遷移。端側(cè)領(lǐng)域，公司在國(guó)際市場(chǎng)推進(jìn)中興和努比亞雙品牌策略，基于屏下攝像和裸眼3D技術(shù)，發(fā)布nubia Z70 Ultra、紅魔10 Pro系列，以及裸眼3D平板nubia Pad 3DII等創(chuàng)新終端，加大公開(kāi)市場(chǎng)渠道拓展，把握AI浪潮和新興市場(chǎng)需求復(fù)蘇機(jī)會(huì)。公司費(fèi)用管控嚴(yán)格，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2024年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別7.34%/3.69/19.81%，同比分別-0.85/-0.84/-0.54 pct；2024年資產(chǎn)負(fù)債率64.7%，連續(xù)六年保持下降。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，市場(chǎng)風(fēng)偏改善下估值體系有望重塑，建議關(guān)注5G-A、Ai手機(jī)、自研芯片等事件催化以及自研芯片對(duì)公司智算業(yè)務(wù)價(jià)值的重估。預(yù)計(jì)公司2025-27年凈利潤(rùn)92.55/98.78/106.79億元，同比增長(zhǎng)9.9%/6.7%/8.1%，對(duì)應(yīng)EPS為1.93/2.07/2.23元，PE為17.7/16.6/15.3倍，維持給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支短期繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)；智算服務(wù)器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；高性能GPU芯片進(jìn)口管制風(fēng)險(xiǎn)；非運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。
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