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近日，中科江南發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25億元，同減31.7%；歸母凈利1.04億元，同減65.1%；扣非歸母凈利1.01億元，同減65.1%。2024年公司各業(yè)務(wù)毛利率同比均有提升，與華為深化合作有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　四季度業(yè)績(jī)降幅同比收窄，全年毛利率同比提升。2024Q4公司營(yíng)收3.31億元，同減22.3%；歸母凈利0.98億元，同減12.6%；扣非歸母凈利0.96億元，同減13.2%。2024年公司毛利率為59.74%，同增3.34pct；歸母凈利率為12.66%，同減12.14pct；公司期間費(fèi)用率為44.06%，同增14.12pct。2024年公司業(yè)績(jī)承壓主要系公司政企數(shù)智服務(wù)的前期投入力度較大；且2024年公司支付電子化和智慧財(cái)政的主要客戶預(yù)算支出有所調(diào)整，導(dǎo)致公司部份合同獲取、交付決算等出現(xiàn)延遲；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加較多也影響當(dāng)期利潤(rùn)水平。
　　公司各業(yè)務(wù)毛利率同比均有提升。2024年，公司根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況對(duì)主要業(yè)務(wù)進(jìn)行了再分類(lèi)，將支付電子化運(yùn)維服務(wù)納入支付電子化業(yè)務(wù)中，原財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)升級(jí)為智慧財(cái)政業(yè)務(wù)，包含預(yù)算管理一體化、數(shù)字財(cái)政等財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)及運(yùn)維；預(yù)算單位云服務(wù)和行業(yè)電子化合并為政企數(shù)智服務(wù)。2024年，公司支付電子化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.83億元，同減40.0%；毛利率為63.76%，同比提升1.10pct。智慧財(cái)政業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.20億元，同減20.8%；毛利率為52.89%，同比提升7.52pct。政企數(shù)智服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.14億元，同增21.2%；毛利率為59.14%，同比提升8.84pct。公司各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)毛利率同比均有提升。
　　公司各類(lèi)產(chǎn)品已得到廣泛應(yīng)用。支付電子化領(lǐng)域，2024年，公司上線了廣州市消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼資金支付校驗(yàn)平臺(tái)，支撐廣州市2024年消費(fèi)品以舊換新政策有效實(shí)施和專項(xiàng)資金的安全、規(guī)范和高效使用。智慧財(cái)政業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司研發(fā)出了新一代基于預(yù)算管理一體化和財(cái)政大數(shù)據(jù)的數(shù)字財(cái)政產(chǎn)品，在財(cái)政運(yùn)行監(jiān)測(cè)、預(yù)算執(zhí)行監(jiān)督等多個(gè)方面推動(dòng)財(cái)政數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并已在江蘇、廣東、西藏、廣西、海南等多個(gè)省市落地實(shí)施。政企數(shù)智服務(wù)領(lǐng)域，截至2024年末，公司在醫(yī)保業(yè)務(wù)、會(huì)計(jì)電子憑證入賬標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)字商標(biāo)、國(guó)資監(jiān)管和數(shù)據(jù)要素等方面均推出了相關(guān)產(chǎn)品和解決方案。
　　公司與華為深化合作，有望打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。2024年，公司與華為云聯(lián)合發(fā)布了“財(cái)政大數(shù)據(jù)聯(lián)合解決方案”，并成為華為“優(yōu)選級(jí)解決方案開(kāi)發(fā)伙伴”。2025年3月20日，在華為伙伴大會(huì)上，公司與華為簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，標(biāo)志著雙方在數(shù)智轉(zhuǎn)型道路上的再次深度合作。此次合作涉及醫(yī)療和財(cái)政等關(guān)鍵行業(yè)，更旨在推出創(chuàng)新解決方案，充分發(fā)揮中科江南在財(cái)政信息化的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和華為在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。
　　估值
　　公司業(yè)績(jī)承壓，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入為10.5/13.1/15.9億元；歸母凈利為2.1/2.7/3.4億元；EPS分別為0.60/0.77/0.96元；PE分別為43.7/34.3/27.4倍。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固，成長(zhǎng)空間有望打開(kāi)，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，下游客戶IT支出不及預(yù)期，與華為合作情況不及預(yù)期。