>> 華創(chuàng)證券-貴州茅臺(600519)2024年報點評：穩(wěn)中求進，加速轉(zhuǎn)型-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 1597KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,劉旭德 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年年報，24年實現(xiàn)總營收1741.4億元，同增15.7%，歸母凈利潤862.3億元，同增15.4%，測算單Q4實現(xiàn)總營收510.2億元，同增12.8%，歸母凈利潤254.0億元，同增16.2%，Q4銷售回款529.6億元，同增1.0%。24年累計現(xiàn)金分紅總額為646.7億元，年內(nèi)分紅率為75%。
評論：
略超預(yù)告，順利收官。全年營收/利潤增速為15.7%/15.4%，略超此前預(yù)告，順利收官，測算單Q4收入/利潤分別同增12.8%/16.2%。具體分產(chǎn)品看，茅臺酒24年收入同增15.3%，測算量價分別貢獻10.2%/5.1%，全年銷量達4.6萬噸。單Q4收入增速13.9%，判斷系公斤茅臺投放量增加、生肖酒穩(wěn)價提量。系列酒24年收入同增19.7%，測算量價分別貢獻18.5%/1.2%。分渠道看，24年直營占比下降1.8pcts至43.9%，單Q4直營剔除i茅臺后營收175.97億元，同增30.1%，與公斤裝茅臺大幅放量有關(guān)。
部分產(chǎn)品運營模式調(diào)整暫緩收款致合同負債回落，報表質(zhì)量實際較高。單Q4毛利率同升0.3pct，銷售費用率/管理費用率分別同降0.8pct/1.9pcts，營銷活動費效明顯提升，且管理費用優(yōu)化。稅金及附加率同比持平回歸正常，Q4凈利率同升1.5pcts?，F(xiàn)金流方面，單Q4回款增長1.0%，年末合同負債環(huán)比Q3末下降3.4億元，同降45.4億元，判斷系24年末經(jīng)銷商大會對部分非普茅產(chǎn)品運營模式有所調(diào)整，因此12月份減少收款，預(yù)計Q1將回歸穩(wěn)態(tài)。
全年分紅率兌現(xiàn)三年股東回報計劃，更應(yīng)以可預(yù)期、可持續(xù)視角看待。24年累計派息646.7億元，同增18.8億元，累計派息率達75%，兌現(xiàn)公司三年股東回報計劃，若疊加前期30-60億元預(yù)計回購金額，累計股東回報則達78.5%-82%，對應(yīng)當前股息率3.5%左右，對長線資金吸引力仍足。我們更建議投資者基于定價的底層邏輯看待茅臺分紅率的提升，對于茅臺的價值評估而言，關(guān)鍵在于其高分紅率具備可預(yù)期性與可持續(xù)性，這實際上才是定價的核心因子。
25年收入目標增長9%左右，加速轉(zhuǎn)型驅(qū)動。公司25年收入增長目標定為9%左右，穩(wěn)中求進，降速但不失速。當前一季度開門紅各項經(jīng)營指標順利完成，且飛天批價整體平穩(wěn)，夯實2000元底線。展望來看，公司有望實現(xiàn)量、價與經(jīng)營業(yè)績的平衡：一是公司加速推進“三大轉(zhuǎn)型”，即客群轉(zhuǎn)型、場景轉(zhuǎn)型、服務(wù)轉(zhuǎn)型，借助“4+6渠道”共同拓客，更廣地觸達消費，持續(xù)開發(fā)真實消費；二是管理層積極進取，開年以來密集展開調(diào)研，行程跨越東線、中線和北線，覆蓋18省份，與984家渠道商深入交流，堅定信心，凝聚共識；三是營銷體系更加精細化，配額調(diào)整及發(fā)貨進度按各區(qū)域需求針對進行，經(jīng)銷商分倉取貨亦會根據(jù)批價精細化調(diào)控，實現(xiàn)供需緊平衡。
投資建議：穩(wěn)中求進，加速轉(zhuǎn)型，底線價值明確，維持“強推”評級。行業(yè)周期調(diào)整背景下，但茅臺在超強品牌力支撐之下，新管理層深入洞察、銳意進取，以開拓真實消費為中心，全方位激活茅臺潛力。我們預(yù)計公司25-27年EPS為75.37/82.47/89.65元（原25-26年預(yù)測值為76.10/84.49元），當下投資茅臺類似于配置看漲期權(quán)，底線價值明確，而宏觀好轉(zhuǎn)有望帶來預(yù)期進一步好轉(zhuǎn)及估值修復(fù)。維持目標價2600元及“強推”評級。
風險提示：需求持續(xù)疲軟致普茅批價承壓、非標放量過快致量價失衡。
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