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英特爾于美東3/31在拉斯維加斯舉辦Vision 2025大會(huì)，新任CEO陳立武(Lip-Bu Tan)發(fā)表演講，要點(diǎn)為：1）英特爾正在內(nèi)部討論剝離非核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力為戰(zhàn)略重點(diǎn)；2）18A節(jié)點(diǎn)25H2量產(chǎn)時(shí)間表不變，即將完成首個(gè)外部客戶流片，或通過GAA和背部供電超越臺(tái)積電制程；3）未來公司文化將以客戶為中心，希望客戶鞭策，并在吸引頂尖工程人才的同時(shí)優(yōu)化中層管理。市場(chǎng)關(guān)注管理層在維持或分拆代工中的抉擇以重回盈利，而演講并未透露相關(guān)信息。我們自24年9/18發(fā)布的《分拆晶圓代工進(jìn)程邁出重要一步，或可釋放多少價(jià)值？》報(bào)告中指出公司剝離制造業(yè)務(wù)或早有端倪，陳立武于24年8/19辭去董事會(huì)職務(wù)，或?yàn)槿蘸髤⑴c分拆鋪墊。我們重申分拆有望釋放價(jià)值，F(xiàn)abless/Foundry可達(dá)1870/800億美元市值。維持“買入”。
　　陳立武強(qiáng)調(diào)客戶需求和工程文化，Cadence任職期間業(yè)績(jī)斐然
　　陳立武曾任Cadence CEO及執(zhí)行董事長(zhǎng)，專注于美國(guó)和亞洲的半導(dǎo)體等領(lǐng)域投資多年。在Cadence期間，他主導(dǎo)收購(gòu)48家芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，任職期間(2009-2021)股價(jià)累計(jì)上漲約38倍。他表示英特爾在創(chuàng)新和適應(yīng)市場(chǎng)速度上已落后，未來將先理解客戶需求和工作負(fù)載再設(shè)計(jì)硬件，轉(zhuǎn)向基于AI的系統(tǒng)及軟件為先戰(zhàn)略。目前工程團(tuán)隊(duì)已開始探討下一代x86定制芯片，并重新規(guī)劃產(chǎn)品組合。陳立武表示將招募頂尖工程人才，或加強(qiáng)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力。
　　18A即將完成首個(gè)外部客戶流片，有望長(zhǎng)期受益美國(guó)AI芯片本土化
　　陳立武表示對(duì)晶圓代工業(yè)務(wù)寄予厚望，并承諾將積極推進(jìn)18A量產(chǎn)、首個(gè)外部客戶流片和未來14A節(jié)點(diǎn)。與此前一致，18A面向移動(dòng)端PC的Panther Lake將于25H2量產(chǎn)。英特爾表示，作為美國(guó)本土唯一擁有先進(jìn)芯片設(shè)計(jì)和制造能力的公司，其代工業(yè)務(wù)在美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)中具有重要戰(zhàn)略意義。美國(guó)副總統(tǒng)萬斯曾于25年2/11重申白宮將推動(dòng)先進(jìn)芯片本土化生產(chǎn)，英特爾或直接受益。英特爾于24年11月獲批78.6億美元聯(lián)邦補(bǔ)貼，用于在美建半導(dǎo)體設(shè)施，其中22億美元已落地。不過據(jù)彭博3/31報(bào)道，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)可能暫緩芯片法案撥款，以刺激企業(yè)擴(kuò)大在美國(guó)投資，我們認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)觀察補(bǔ)貼動(dòng)態(tài)。目前英特爾代工業(yè)務(wù)已顯改善，且獲微軟和亞馬遜定制芯片訂單。據(jù)Digitimes 3/30報(bào)道，英特爾近期正爭(zhēng)取英偉達(dá)與博通的代工訂單，其中更可能先獲得英偉達(dá)游戲相關(guān)訂單，我們認(rèn)為進(jìn)展細(xì)節(jié)或?qū)⒂?/29舉辦的Intel Foundry Direct Connect大會(huì)或25Q1業(yè)績(jī)會(huì)上公開。
　　維持25年P(guān)S 2.3x，目標(biāo)價(jià)維持31美元，維持“買入”
　　我們維持25-27年?duì)I收預(yù)測(cè)為567/615/649億美元，維持31美元目標(biāo)價(jià)與25年2.3x PS估值，維持“買入”?；诠?8A項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，以及分拆計(jì)劃落地的可能性，我們期待公司潛在價(jià)值釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、情景測(cè)算存在偏差。