>> 華泰證券-唯品會(VIPS.US)1Q25前瞻：預(yù)計收入符合指引，期待消費情緒回暖助力基本面改善-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
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我們預(yù)計唯品會1Q25收入同比下滑4.0%至265.4億元，符合此前公司指引（-5%~持平y(tǒng)oy），我們認(rèn)為主因2025年春節(jié)時間提前導(dǎo)致部分置裝消費前置至4Q24。我們期待公司通過對核心SVIP用戶群體的服務(wù)體驗優(yōu)化，以維護(hù)自身在該群體的消費心智和錢包份額，并通過適度合理的投放和補(bǔ)貼政策，逐步引入新用戶并培養(yǎng)其消費習(xí)慣，以兌現(xiàn)用戶大盤和收入層面的企穩(wěn)回升趨勢。維持“買入”評級。
收入與GMV增速差距或同比收窄，適度補(bǔ)貼或使毛利率同比小幅下滑
我們預(yù)計1Q25 GMV同比+0.9%至529億元，GMV增速與收入增速的差距同比或有所收窄。我們預(yù)計唯品會1Q25毛利率為23.1%，同比下降0.6pp，主要反映公司對用戶的適度補(bǔ)貼的影響。在毛利率同比下降及經(jīng)營去杠桿的影響下，我們預(yù)計1Q25非GAAP凈利率為8.5%，同比下降0.8pp。
期待消費情緒邊際回暖助力公司實現(xiàn)基本面改善
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月實物商品網(wǎng)上零售總額合計同增5.0%，其中穿類零售額同比-0.6%，反映出較為溫和的消費情緒。在此背景下，我們預(yù)計唯品會的基本面企穩(wěn)改善或仍需一定時間。但在更加理性的行業(yè)競爭環(huán)境下，唯品會或能更加靈活地投入于用戶增長及收入增速的修復(fù)。我們期待公司在SVIP數(shù)量健康增長、新用戶增速修復(fù)和用戶粘性提升等多重因素驅(qū)動下，在2H25逐步實現(xiàn)收入增速恢復(fù)至正向區(qū)間。
盈利預(yù)測與估值
我們調(diào)整公司2025-2027年非GAAP凈利潤預(yù)測-1.5/-1.4/-1.6%至90/94/97億元，主因收入預(yù)期有所下調(diào)?；谙鄬乐捣ǎ覀兘o予公司2025年非GAAP目標(biāo)PE 8x（不變），較可比公司均值14x有所折價，主因公司較緩的營收增長預(yù)期（2025-2027年CAGR：1.4%，可比公司：12.7%），新目標(biāo)價為19.29美元（前值：20.17美元）。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；電商行業(yè)競爭激烈超預(yù)期，稀釋利潤率。
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