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Q4伴隨12月穿戴類表現(xiàn)改善，以及平臺(tái)標(biāo)品補(bǔ)貼策略+受益國補(bǔ)下標(biāo)品類降幅收窄，Q4 GMV及收入呈現(xiàn)邊際改善，我們預(yù)計(jì)24Q4唯品會(huì)收入同比-7%，GMV同比-3%，預(yù)計(jì)明年增速表現(xiàn)同比有望進(jìn)一步改善。長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺(tái)價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營信心，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q4收入及GMV表現(xiàn)邊際改善，SVIP核心客群穩(wěn)步擴(kuò)張。Q4伴隨12月穿戴類表現(xiàn)改善，以及平臺(tái)標(biāo)品補(bǔ)貼策略+受益國補(bǔ)下標(biāo)品類降幅收窄，唯品會(huì)GMV及收入呈現(xiàn)邊際改善趨勢，預(yù)計(jì)收入同比-7%，GMV同比-3%，好于收入同比-8.6%、GMV同比-5.5%的彭博一致預(yù)期。從平臺(tái)退貨來看，退貨率受SVIP占比提升、穿戴類占比提升等結(jié)構(gòu)性因素影響預(yù)計(jì)將保持同比提升，但增速同比逐步趨緩。從用戶端來看，SVIP預(yù)計(jì)同比保持雙位數(shù)增長，核心客群保持穩(wěn)步擴(kuò)張。展望明年，在基數(shù)影響和國補(bǔ)延續(xù)以及核心SVIP貢獻(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)下，公司將努力實(shí)現(xiàn)GMV及收入增速回正。
　　Q4公司理性加大用戶補(bǔ)貼投放，盈利預(yù)計(jì)保持相對穩(wěn)固。成本費(fèi)用投入方面，Q4公司在理性投放原則基礎(chǔ)上，利用部分超額毛利對SVIP及高價(jià)值用戶進(jìn)行標(biāo)品類補(bǔ)貼，以及為品牌專門設(shè)立促銷場頻道進(jìn)行穿戴+標(biāo)品搭配集中展示，從而促進(jìn)高價(jià)值用戶跨品類消費(fèi)，此外平臺(tái)通過外部渠道投放加強(qiáng)獲客；利潤方面，收入邊際改善下盈利水平保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)毛利率維持23%以上，Nongaap歸母凈利潤率維持8%以上。
　　雙11表現(xiàn)符合預(yù)期，秋冬服飾表現(xiàn)突出。據(jù)唯品會(huì)發(fā)布的雙11數(shù)據(jù)，秋冬服飾表現(xiàn)突出，女士夾克銷量同比增長72%，女士棉衣、女士羊毛衫銷量同比增長50%以上，男士外套銷量同比增長30%以上；此外，戶外運(yùn)動(dòng)相關(guān)類目作為今年熱門品類實(shí)現(xiàn)高速增長，防曬衣銷量同比增長167%，網(wǎng)球裙銷量翻倍。
　　投資建議：Q4 GMV及收入呈現(xiàn)邊際改善，預(yù)計(jì)明年增速表現(xiàn)同比有望進(jìn)一步改善。長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺(tái)價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營信心，預(yù)計(jì)公司2024-2026年Non-GAAP歸母凈利潤為89/92/94億元，給予2024年Non-GAAP歸母凈利潤8倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；穿戴類復(fù)蘇較弱。