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我們預(yù)計(jì)24Q3唯品會收入同比-10%，GMV同比-6%，受穿戴類大盤相對疲軟影響收入及利潤仍有所承壓，但長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營信心，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　Q3收入仍有承壓，退貨率環(huán)比相對穩(wěn)定。Q3穿戴類大盤仍相對疲軟，7、8月服裝、鞋帽、針紡織品類社零同比增速分別為-5.2%、-1.6%，唯品會基于品牌特賣定位當(dāng)前弱復(fù)蘇環(huán)境下收入及GMV增長仍有承壓，預(yù)計(jì)收入同比-10%，GMV同比-6%，預(yù)計(jì)收入端符合預(yù)期。從平臺退貨來看，退貨率受SVIP占比提升等結(jié)構(gòu)性因素影響預(yù)計(jì)將保持同比提升，但環(huán)比基本維持穩(wěn)定。從用戶端來看，當(dāng)前行業(yè)持續(xù)競爭背景下公司堅(jiān)持品牌特賣定位，核心SVIP用戶池基本保持穩(wěn)固。
　　受匯率升值加速換匯影響預(yù)扣稅增加，預(yù)計(jì)將影響季度利潤。毛利方面，受去年同期高基數(shù)影響毛利率同比略有下降，預(yù)計(jì)穩(wěn)定在約23%；凈利潤方面，Q3受人民幣匯率升值、資金匯出增加將造成季度預(yù)扣稅增加，預(yù)計(jì)將對本季度利潤有所影響，我們預(yù)計(jì)24Q3 Non-gaap歸母凈利潤約為13億元。
　　機(jī)會采買有序推進(jìn)，超V補(bǔ)貼加強(qiáng)會員粘性。當(dāng)前競爭環(huán)境下公司貨品策略仍聚焦品牌折扣商品，公司通過機(jī)會采買獲取差異化的低價(jià)品牌服飾貨品供給，目前機(jī)會采買業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前體量相對較小、業(yè)務(wù)增長潛力較大；此外，針對核心SVIP用戶平臺也通過超V補(bǔ)貼及折扣等方式增加會員購頻及粘性，整體上平臺針對供給及需求端采取多種措施穩(wěn)固競爭力。
　　投資建議：Q3受穿戴類大盤相對疲軟影響公司收入及利潤仍有所承壓，但長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營信心，預(yù)計(jì)公司2024-2026年Non-GAAP歸母凈利潤為86/90/91億元，給予2024年Non-GAAP歸母凈利潤8倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.16美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；穿戴類復(fù)蘇較弱。