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投資要點：
　　特朗普本輪加稅的一大維度——“戰(zhàn)略性產(chǎn)品”究竟有哪些？我們在“加什么，怎么加：特朗普4月關(guān)稅前瞻》中討論過，本輪特朗普加關(guān)稅的一個重要思路是對關(guān)鍵略性品”加關(guān)稅以維護國家安全和關(guān)鍵供應(yīng)鏈彈產(chǎn)。具體來看，這些品”包括：工業(yè)原材料如鋼鐵、銅、鋁；國防軍工品業(yè)鏈如飛機、船舶、武器彈藥；工業(yè)生品如汽車、機械設(shè)備及零件（包含半導(dǎo)體器件）；醫(yī)療品”與設(shè)備如藥”、關(guān)鍵醫(yī)療設(shè)備；能源生品如電池、稀土礦。截至3月31日，特朗普對鋼鐵和鋁加稅已落地、汽車及零部件的關(guān)稅已宣布（4月3日汽車生效、零部件不晚于5月3日生效）；對銅宣布啟動232調(diào)查；口頭威脅對半導(dǎo)體和藥”征收關(guān)稅。
　　國別視角：主要略性”美國進口的敞口主要分布于墨西哥、加拿大。從美國進口的關(guān)鍵略性”分布來看，墨西哥是美國進口汽車、船舶、光學(xué)及醫(yī)療設(shè)備的第一大來源，加拿大則是美國進口飛機、鋼鐵、鋁、無機化學(xué)”的第一來源，這兩個區(qū)域在美國對其已經(jīng)加征關(guān)稅的情況下可能還有額外的略性”敞口。中國內(nèi)地是美國電氣機械設(shè)備及零部件的最大進口來源，是無機化學(xué)”、有機化學(xué)”、核反應(yīng)堆機械、鋁的第二大進口來源。其余敞口較大的還包括歐洲的德國、法國，亞洲的日本、韓國等。
　　行業(yè)視角：關(guān)鍵略性”被加關(guān)稅的影響分析。
　　汽車：美國進口中國敞口零部件＞整車，美國進口汽車主要來自墨西哥（23%）、日本（18%）、韓國（17%），中國為2%；美國進口汽車零部件主要來自墨西哥（41%）、加拿大（13%）、中國（11%）。對美國而言，加征關(guān)稅提高海外組裝汽車成本，盡管有車企考慮遷廠等方式降低關(guān)稅影響，但摩擦成本或?qū)⒃黾酉M者價格壓力。部分汽車出口國也表示將采取關(guān)稅反制措施，這都意味著通脹壓力。
　　鋼鐵和鋁：美國進口中國敞口鋁＞鋼鐵，美國進口鋼鐵主要來自加拿大（23%）、巴西（15%）、墨西哥（10%），中國為1.6%；美國進口鋁主要來自加拿大（41%）、中國（11%）、墨西哥（6%）。鋼鐵與鋁在關(guān)鍵領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，關(guān)注加征關(guān)稅后的價格上漲風(fēng)險和下游行業(yè)（制造業(yè)、建筑、公用）的成本負(fù)擔(dān)。
　　銅：美國銅材對外依賴度高，后續(xù)加征關(guān)稅可能產(chǎn)大，關(guān)稅隱憂下銅價高漲既存在提前計價，也有逼空因素：貿(mào)易商向美國運銅拉大紐約、倫敦銅價價差，形成套利空間進一步推漲銅價。而待關(guān)稅落地后，美國自中國直接進口銅材份額為3%，加拿大“（23%）、智利（36%）受沖擊更大；對美國而言關(guān)注銅下游電價上行風(fēng)險。
　　中國的潛在風(fēng)險點與應(yīng)對。如前所述，關(guān)鍵略性”層面，無論是美國對中國的進口依賴度，還是中國對美國的出口依賴度，基本都低于25%，因此美方的貿(mào)易壁壘對我們的直接沖擊是相對可控的。后續(xù)一是關(guān)注美方對其他經(jīng)濟體加稅之后打擊第三方經(jīng)濟體需求，以及美方是否會要求其他國家以對中國加稅為談判籌碼來換取自身的關(guān)稅豁免。例如，2025年2月美國宣布對鋼鐵和鋁征收關(guān)稅后，韓國對中國厚板征收反傾銷稅；3月印度財政部決定對原品于或進口自中國鋁箔征收臨時反傾銷稅；二是關(guān)注美國通過金融、技術(shù)限制等其他手段對華干預(yù)：比如美國優(yōu)先投資政策》后續(xù)的出牌情況。對中國而言，戰(zhàn)他強任他強，清風(fēng)拂山崗；他橫任他橫，明月照大江，縱然保護主義加劇，但中國堅持?jǐn)U大開放，為全球經(jīng)濟注入穩(wěn)定產(chǎn)，相信對于第三方經(jīng)濟體而言，市場前景廣，政策預(yù)期穩(wěn)，安全形勢好，會成為確定產(chǎn)的綠洲。
　　風(fēng)險提示：美國貿(mào)易政策超預(yù)期。