>> 東吳證券-宏觀深度報(bào)告：對等關(guān)稅對全球貿(mào)易和中國經(jīng)濟(jì)的沖擊有多大？-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌 |
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特朗普的“對等關(guān)稅”框架
北京時間4月3日凌晨4點(diǎn)，特朗普依據(jù)IEEPA（國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法）宣布對等關(guān)稅，將于美東時間4月5日00:01生效對全球額外加10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，4月9日00:01生效對等關(guān)稅。具體來看：
?。?）對全球貿(mào)易伙伴普遍加征基準(zhǔn)關(guān)稅10%，基本符合預(yù)期。
?。?）對特定國家加征更高關(guān)稅，稅率從10%-49%不等。
（3）加征關(guān)稅的范圍、幅度均超預(yù)期。美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）近期針對貿(mào)易不公平和非互惠問題重點(diǎn)關(guān)注的國家和地區(qū)在20-30個左右，但此次加征高關(guān)稅國家數(shù)量達(dá)到60個以上，尤其是對東南亞普遍加征高關(guān)稅，范圍超出預(yù)期。
（4）對中國而言，此次對等關(guān)稅額外加征34%稅率，加上特朗普上任以來以芬太尼等問題為借口已經(jīng)分別于2月、3月累計(jì)加征20%關(guān)稅，截至目前累計(jì)加征關(guān)稅幅度為54%，最新美國對中國平均關(guān)稅稅率已經(jīng)來到64.66%的高位。
（5）此外，結(jié)束了對小額進(jìn)口（低于800美元）關(guān)稅的豁免。
對等關(guān)稅方案公布后，市場一度對10%的全球基準(zhǔn)關(guān)稅反應(yīng)相對樂觀，但隨后大超預(yù)期的特定國家高額對等關(guān)稅迅速扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，且市場交易的更多是衰退而非滯脹。根據(jù)貝森特近日對于對等關(guān)稅的表態(tài)，基準(zhǔn)情形下，目前的高額對等關(guān)稅稅率更多是特朗普給出一個關(guān)稅上限，然后根據(jù)各國開出的籌碼適度降價(jià)。
展望看，重點(diǎn)關(guān)注兩個豁免/延期條件：①他國對美降低關(guān)稅；②承諾對華加征關(guān)稅。后者意味著，美國可能試圖組建自己的貿(mào)易同盟以孤立中國。我們預(yù)期在各國協(xié)商妥協(xié)后，最終落地有效關(guān)稅幅度將降低。對華方面，中美理論上可談判的除了關(guān)稅，還有TikTok、俄烏等地緣問題、美債購買、技術(shù)轉(zhuǎn)移等，預(yù)計(jì)中美談判將更加波折。
對等關(guān)稅或重構(gòu)全球貿(mào)易秩序
最惠國關(guān)稅待遇原則是全球多邊貿(mào)易體系發(fā)展的基石。自1947年《關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》發(fā)布以來，永久性正常貿(mào)易關(guān)系——即“最惠國關(guān)稅”便成為了多邊貿(mào)易體系發(fā)展的基石。最惠國關(guān)稅待遇確保了全球貿(mào)易的非歧視性，使得各國在全球多邊貿(mào)易體系中能享受到公平待遇。根據(jù)WTO的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2022年，全球進(jìn)口額中通過最惠國關(guān)稅待遇下進(jìn)行的份額超過80%，其中有51%的進(jìn)口額享受了最惠國免稅政策，極大的降低了各國出口成本，有助于全球貿(mào)易的平穩(wěn)增長。
美國本輪對等關(guān)稅是對最惠國關(guān)稅待遇原則的挑戰(zhàn)，或使全球多邊貿(mào)易體系重新轉(zhuǎn)向雙邊貿(mào)易或區(qū)域貿(mào)易。本輪對等關(guān)稅的加征，意味著美國從對少數(shù)國家加征“單邊關(guān)稅”擴(kuò)大到了對主要經(jīng)濟(jì)體全面加征“系統(tǒng)性關(guān)稅”，此舉表明美國可能將徹底背棄最惠國關(guān)稅待遇，動搖過去七十多年來全球多邊貿(mào)易體系發(fā)展的基石，嚴(yán)重破壞全球貿(mào)易秩序，使得全球多邊貿(mào)易體系重新轉(zhuǎn)向雙邊貿(mào)易或區(qū)域貿(mào)易。
對等關(guān)稅加征或拖累我國年內(nèi)GDP增長約1.5%，如果進(jìn)一步考慮對等關(guān)稅對全球貿(mào)易收縮的影響，則對我國GDP的拖累可能進(jìn)一步加大。
本輪對等關(guān)稅的最大的影響在于對現(xiàn)有全球關(guān)稅與貿(mào)易體系的沖擊，而并非單一對我國出口的沖擊。對等關(guān)稅加征后，可能會使得中國、加拿大和歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步出臺反制措施，造成各國關(guān)稅稅率的螺旋上升，重構(gòu)現(xiàn)有的關(guān)稅體系，其對全球貿(mào)易及各國經(jīng)濟(jì)增長的影響難以估量。
根據(jù)今天凌晨美國發(fā)布的對等關(guān)稅相關(guān)數(shù)據(jù)測算，本次加征對等關(guān)稅會使得美國進(jìn)口關(guān)稅加權(quán)稅率提升16.7%，而如果進(jìn)一步考慮前期對中國加征的20%、對加拿大和墨西哥加征的25%關(guān)稅稅率，則對美國進(jìn)口關(guān)稅加權(quán)稅率的影響可能擴(kuò)大到26.4%。進(jìn)一步參考《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》出臺后全球貿(mào)易規(guī)模對關(guān)稅稅率變化的敏感度，則本次加征對等關(guān)稅可能會使全球貿(mào)易收縮25.1%。
就我國而言，本次對等關(guān)稅加征再度超預(yù)期，疊加前期已經(jīng)加征的20%關(guān)稅稅率，今年我國已累計(jì)被加征54%的關(guān)稅稅率，以2017年-2019年美國對華進(jìn)口關(guān)稅變化與中國對美出口增速變化得到的對美出口增速對關(guān)稅的敏感系數(shù)來測算，本次對等關(guān)稅預(yù)計(jì)將影響我國對美出口下滑31.5%，對應(yīng)我國整體出口下滑4.6%。拖累今年GDP增速約1.0%，而進(jìn)一步考慮前期加征的20%關(guān)稅，則對GDP的拖累將擴(kuò)大到1.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》出臺時間較久遠(yuǎn)，基于此進(jìn)行的數(shù)據(jù)測算可能會存在一定誤差；（2）年內(nèi)美國關(guān)稅政策的不確定性仍較高，需警惕后續(xù)進(jìn)一步加大對華關(guān)稅措施的可能性；（3）關(guān)稅政策對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響主要在于出口端，國內(nèi)需求的回升可能會對沖關(guān)稅政策對GDP增速的部分拖累。
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