>> 華創(chuàng)證券-浙商銀行(601916)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：其他非息支撐營(yíng)收，資產(chǎn)質(zhì)量改善-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
3月28日晚，浙商銀行披露2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入676.5億元，同比增長(zhǎng)6.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)176.5億元，同比增長(zhǎng)0.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)151.9億元，同比增長(zhǎng)0.9%。不良率環(huán)比下降5bp于1.38%，撥備覆蓋率環(huán)比上升3.3pct至179%。
評(píng)論：
其他非息收入高增支撐單季營(yíng)收增速向上；撥備夯實(shí)，利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定。1）4Q24單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.2%，增速環(huán)比上升3.6pct。主要是由于四季度債市投資收益表現(xiàn)較好，單季其他非息收入同比高增超240%，支撐營(yíng)收增長(zhǎng)；2）24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.9%，增速較前三季度下降0.3pct，主要是在資產(chǎn)質(zhì)量改善背景下，公司主動(dòng)加大撥備計(jì)提力度，夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)，資產(chǎn)減值損失同比上升8.0%，撥備覆蓋率環(huán)比上升3.3pct至179%。
四季度生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，貸款保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）Q4末生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)4.8%，增速環(huán)比下降5.4pct，主要是減少了存放同業(yè)和央行資產(chǎn)以及債券投資，貸款則保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。Q4末債券投資/貸款同比分別增長(zhǎng)5.5%、8.2%，增速環(huán)比-6.4、+0.6pct。2）對(duì)公貸款增速較快，零售貸款需求走弱。4Q24對(duì)公貸款（含票據(jù)）、零售貸款同比增速分別為11.3%、0.4%。與行業(yè)趨勢(shì)不同的是，公司的按揭貸款保持較快增長(zhǎng)，而其他類型的個(gè)人貸款走弱。主要是公司積極滿足居民剛需住房的同時(shí)，推廣小微園區(qū)客戶按揭貸。按揭/個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸/消費(fèi)貸分別同比增長(zhǎng)22%、3.4%、-20%。
息差有所承壓，測(cè)算單季息差環(huán)比下降34bp，主要是資產(chǎn)端收益率下行幅度較大。4Q24單季息差（期初期末口徑）環(huán)比下降34bp至1.31%，主要是受資產(chǎn)端拖累。1）資產(chǎn)端：4Q24生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降40bp至3.5%，降幅走擴(kuò)，主要是四季度存量按揭貸款利率下調(diào)、零售貸款走弱及降息影響。24年貸款收益率較1H24下降17bp至4.45%；2）負(fù)債端：4Q24測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降5bp至2.14%，降幅有所收窄。24年存款成本率較1H24下降9bp至2.1%。
資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備加厚夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)。4Q24不良率/單季不良凈生成率環(huán)比分別下降5bp/20bp至1.38%/1.37%，逾期率較1H24下降40bp至1.8%，雖然關(guān)注率有所波動(dòng)，較1H24上升20bp至2.4%，不過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量整體處于改善通道。其中對(duì)公貸款、零售貸款不良率環(huán)比分別-2bp、-7bp至1.36%、1.78%。在資產(chǎn)質(zhì)量總體向好的情況下，公司主動(dòng)加大撥備計(jì)提力度，夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)，資產(chǎn)減值損失同比上升8.0%，撥備覆蓋率環(huán)比上升3.3pct至179%。
投資建議：浙商銀行深耕浙江，強(qiáng)化穿越周期能力，前瞻性提出“布局經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)”，解決行業(yè)集中度高、周期波動(dòng)較大等問(wèn)題，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷壓降，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。結(jié)合銀行業(yè)息差下行壓力的現(xiàn)狀以及目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們調(diào)整公司2025-2027年?duì)I收增速預(yù)測(cè)為3.5%、5.3%、6.7%（25-26E前值為7.0%、9.0%），2025-2027年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為4.9%、7.9%、6.9%（25-26E前值為5.1%、8.1%），當(dāng)前估值僅0.44x25PB，公司過(guò)去5年平均PB為0.58x，處于低估狀態(tài)，我們給予2025E目標(biāo)PB 0.55X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.73元，按照浙商銀行平均AH溢價(jià)比例1.24，H股合理價(jià)值3.22港幣/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。
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