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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2024年年報(bào)，營(yíng)收微增、業(yè)績(jī)下滑。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.67億元，同比+1.11%；歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比-58.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比-55.68%。盈利能力方面，毛利率21.33%，同比-11.71pcts，凈利率8.78%，同比-12.38pcts。費(fèi)用率方面，2024年費(fèi)用率10.53%，同比+1.65pcts，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.18%、6.15%、4.43%、-1.23%，同比+0.41pcts、+0.98pcts、+0.38pcts、-0.13pcts?，F(xiàn)金流方面，2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.28億元，同比減少0.64億元，yoy-16.42%。
　　2024Q4業(yè)績(jī)和盈利能力均下滑。2024Q4營(yíng)收6.54億元，同比+7.30%，環(huán)比+8.99%；歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比-72.05%，環(huán)比-68.40%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比-51.66%，環(huán)比-43.92%。Q4毛利率18.49%，同比-9.20pcts、環(huán)比-6.38pcts；Q4凈利率3.60%，同比-10.33pcts、環(huán)比-8.93pcts。
　　風(fēng)電主軸營(yíng)收下滑，且毛利率下滑較多。分產(chǎn)品來(lái)看，公司風(fēng)電主軸營(yíng)收13.9億元，同比下降約13%；自由鍛件營(yíng)收3.76億元，同比增長(zhǎng)約29%。風(fēng)電主軸和自由鍛件的毛利率分別為20.97%和33.83%，同比分別-12.72pcts、-1.85pcts。整體來(lái)看，鑄造主軸仍是影響公司業(yè)績(jī)的最主要原因，2024年公司風(fēng)電鑄造產(chǎn)能持續(xù)釋放，鑄造主軸及軸承座等鑄造產(chǎn)品交付量同比增長(zhǎng)120%；鑄造主軸收入2.77億元，同比增長(zhǎng)71%；但鑄造主軸仍處于產(chǎn)能爬坡階段，尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。
　　2025Q1業(yè)績(jī)大幅改善。預(yù)計(jì)2025年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元~5600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)70.96%~91.47%；業(yè)績(jī)變動(dòng)主要原因是風(fēng)電行業(yè)向好發(fā)展，行業(yè)景氣度提升，風(fēng)電零部件整體需求旺盛。公司加快鑄造產(chǎn)能釋放節(jié)奏，鍛造風(fēng)電主軸、鑄造風(fēng)電產(chǎn)品出貨量均大幅提升。同時(shí)受益于風(fēng)電行業(yè)需求增加和招標(biāo)價(jià)格的止跌企穩(wěn)，鑄造產(chǎn)品售價(jià)有所提升，兩者疊加助推鑄造產(chǎn)品盈利能力逐漸改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為2025年影響公司業(yè)績(jī)的內(nèi)外因均有改善，外因方面，2025年風(fēng)電尤其是海風(fēng)將迎來(lái)裝機(jī)大年，且從近期重點(diǎn)項(xiàng)目的招標(biāo)、中標(biāo)和開(kāi)工情況來(lái)看，均呈現(xiàn)出“淡季不淡”的特征。內(nèi)因方面，鑄件產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)遠(yuǎn)景能源、金風(fēng)科技、西歌等整機(jī)商認(rèn)證，預(yù)計(jì)2025年大兆瓦鑄造主軸相對(duì)緊缺，鑄造主軸業(yè)務(wù)有望明顯改善。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.5/36.0/46.0億元，歸母凈利潤(rùn)3.98/5.42/7.58億元，eps為1.24/1.69/2.37元，對(duì)應(yīng)PE為19.86/21.30/23.31倍。公司鍛造主軸龍頭地位穩(wěn)固，定增大兆瓦鑄造主軸產(chǎn)能投產(chǎn)后進(jìn)一步夯實(shí)龍頭地位，給予公司25年20-25倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間24.8-31元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。