>> 東吳證券-固收點評：鼎龍轉(zhuǎn)債，CMP拋光墊國內(nèi)龍頭供應(yīng)商-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
796KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
鼎龍轉(zhuǎn)債（123255.SZ）于2025年4月2日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.10億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)300噸KrF/ArF光刻膠產(chǎn)業(yè)化等項目。
當(dāng)前債底估值為98.54元，YTM為2.35%。鼎龍轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.60%（2025-04-02）計算,純債價值為98.54元，純債對應(yīng)的YTM為2.35%，債底保護較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為99.23元，平價溢價率為0.77%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年10月09日至2031年04月01日。初始轉(zhuǎn)股價28.68元/股，正股鼎龍股份4月2日的收盤價為28.46元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為99.23元，平價溢價率為0.77%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.27%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價28.68元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.10億元對總股本稀釋率為3.27%，對流通盤的稀釋率為4.18%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計鼎龍轉(zhuǎn)債上市首日價格在122.25~135.94元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0039%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到鼎龍轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在122.25~135.94元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0039%，建議積極申購。
鼎龍股份是一家從事集成電路設(shè)計、半導(dǎo)體材料及打印復(fù)印通用耗材研發(fā)、生產(chǎn)及服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司是一家國內(nèi)領(lǐng)先的關(guān)鍵賽道核心電子材料尤其是核心“卡脖子”進口替代類創(chuàng)新材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的平臺型公司，依托材料領(lǐng)域較強的研發(fā)、工藝、產(chǎn)業(yè)化能力，公司在半導(dǎo)體創(chuàng)新材料領(lǐng)域構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品矩陣。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復(fù)合增速為23.44%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2019-2023年復(fù)合增速為23.44%。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.67億元，同比減少2.00%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2019-2023年復(fù)合增速為59.75%。
鼎龍股份的營業(yè)收入主要由打印復(fù)印耗材、CMP拋光墊產(chǎn)品銷售構(gòu)成。2021年以來，鼎龍股份上述兩個業(yè)務(wù)板塊收入金額合計分別為23.2億元、26.64億元和26.43億元，占營業(yè)收入比例分別為98.48%、97.90%和99.09%。
鼎龍股份銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率小幅波動。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為1.43%、-7.21%、10.40%、16.69%和10.79%，銷售毛利率分別為35.66%、32.77%、33.44%、38.09%和36.95%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
|
|
