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火電節(jié)能環(huán)保裝備龍頭，擴(kuò)品類、走出去，蓄勢(shì)待發(fā)。公司于2006年成立，2021年，公司科創(chuàng)板掛牌上市，目前已形成較完整的節(jié)能、環(huán)保產(chǎn)業(yè)布局。公司實(shí)際控制人王勇及一致行動(dòng)人直接及間接持有公司股份30.11%，并已全額認(rèn)購(gòu)1.5億元定增，股權(quán)相對(duì)集中且結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司通過加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，為客戶提供覆蓋固、液、氣廢領(lǐng)域全方位的節(jié)能、環(huán)保解決方案并在節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)設(shè)備的多個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，掌握了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的40項(xiàng)核心技術(shù)和一系列關(guān)鍵工藝。公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.14億元，同比增長(zhǎng)45.81%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.24億元，同比增長(zhǎng)86.04%。毛利增速自2022年以來逐年創(chuàng)造新高，2024H1達(dá)41.63%，盈利能力提升顯著。未來三年公司分紅承諾強(qiáng)化股東回報(bào)，并進(jìn)行兩年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
　　改造需求接棒煤電新建，輔機(jī)&火改持續(xù)高增。公司業(yè)務(wù)主要來源于電力行業(yè)，占比近80%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求與煤電裝機(jī)正相關(guān)。在環(huán)保嚴(yán)格要求煤電升級(jí)改造，進(jìn)入設(shè)備更新加快周期的背景下，市場(chǎng)需求有望快速釋放。我們預(yù)測(cè)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊2025年-2027年潛在年均新增市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)7億-29億元，總體達(dá)20-88億元。受全國(guó)火電靈活性改造影響，預(yù)計(jì)未來3年公司火電靈活性改造相關(guān)業(yè)務(wù)的年均潛在市場(chǎng)空間達(dá)7-17億元，總體潛在市場(chǎng)空間為20-50億元。公司煙氣余熱回收業(yè)務(wù)、除渣業(yè)務(wù)、全負(fù)荷脫硝、電極鍋爐&蓄熱罐業(yè)務(wù)有望全面增長(zhǎng)。
　　走出去、擴(kuò)品類，擼起袖子加油干，打造成長(zhǎng)新引擎。公司積極開拓海外市場(chǎng)，于2024年設(shè)立子公司，與印尼國(guó)家電力考察團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作共識(shí)，重點(diǎn)圍繞火電環(huán)保設(shè)備及靈活性改造技術(shù)展開合作。同時(shí)公司與某韓國(guó)企業(yè)簽訂灰渣處理系統(tǒng)訂單，合同金額1589.5千萬美元，預(yù)計(jì)有望在2025年實(shí)現(xiàn)交付，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?023年上半年，公司鋼渣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)首單突破，合同金額達(dá)1.04億元，當(dāng)年確認(rèn)鋼渣業(yè)務(wù)營(yíng)收9186.7萬元，業(yè)務(wù)毛利率達(dá)40.4%，高于電力行業(yè)盈利水平。2024年5月，公司與新加坡能源集團(tuán)合作投建青島膠州90兆瓦漁光互補(bǔ)項(xiàng)目，配套20兆瓦制氫設(shè)備，總投資5.49億元。脫硫廢水市場(chǎng)放量在即，市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)超50億元。公司掌握脫硫廢水核心路線，靜待廣闊市場(chǎng)空間打開。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:考慮到公司2025年韓國(guó)訂單、“漁光互補(bǔ)”項(xiàng)目等有望確認(rèn)收入貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為13.14/19.03/23.75億元，同比增長(zhǎng)27.7%/44.8%/24.8%；歸母凈利分別為0.94/2.01/2.68億元。對(duì)應(yīng)2024-2026年EPS分別為0.76/1.64/2.18元。當(dāng)前股價(jià)20.05元（2025.3.21），對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為26.3/12.2/9.2倍，2025-2026年預(yù)測(cè)公司PE水平低于于行業(yè)平均。公司具有火電靈活性改造核心優(yōu)勢(shì)和高速成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.火電建設(shè)不及預(yù)期。2.電力輔助服務(wù)市場(chǎng)政策不及預(yù)期。3.本報(bào)告中有關(guān)市場(chǎng)空間的測(cè)算存在局限性。