>> 國盛證券-中國海外發(fā)展(00688.HK)銷售投拓逆勢領(lǐng)先，核心優(yōu)質(zhì)貨源有望助力業(yè)績率先企穩(wěn)-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
金晶,夏陶 |
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2024年公司營收同比-8.6%，歸母凈利潤同比-38.9%，主要因投資物業(yè)公允價值變動等科目影響。公司2024年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1851.5億元（同比8.6%，下同）；歸母凈利潤156.4億元（-38.9%）；核心歸母凈利潤157.2億元（-33.5%）。毛利率17.7%（-2.6pct）；歸母凈利率8.4%（-4.2pct）。公司期內(nèi)業(yè)績下滑，主要是（1）受地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整影響，期內(nèi)公司結(jié)轉(zhuǎn)收入規(guī)模及毛利率水平較往年有所降低，整體毛利率為17.7%（-2.6pct）；公司投資收益同比減少9.8億元至6.5億元；（2）凈其他收入及收益同比減少10.77億元至3.25億元；（3）投資物業(yè)公允價值變動同比減少44.3億元至4.17億元。我們認為，公司多年堅持在核心城市布局，銷售表現(xiàn)領(lǐng)先、減值壓力相對較輕，且公司成本費用管控能力出眾、利潤率領(lǐng)先，預計公司業(yè)績平穩(wěn)向好。
持續(xù)保持財務(wù)穩(wěn)健，期內(nèi)獲標普全球上調(diào)信用評級至“A-”展望穩(wěn)定。截至2024年末，公司有息負債規(guī)模2415.6億元（-6.2%），其中一年內(nèi)到期借貸為285.9億元占比11.8%，到期結(jié)構(gòu)健康。2024年公司加權(quán)平均融資成本3.1%處于公司歷史最低、行業(yè)最低區(qū)間。期內(nèi)，公司逆勢獲標普全球上調(diào)信用評級至“A-”展望穩(wěn)定，充分展現(xiàn)公司卓越的信用資質(zhì)。公司2024年剔除預收款后資產(chǎn)負債率48.2%、凈負債率29.2%、現(xiàn)金短債比3.5倍，在手現(xiàn)金1241.7億元，持續(xù)保持財務(wù)穩(wěn)健。
銷售逆勢增長，投拓積極土儲優(yōu)質(zhì)。公司2024年實現(xiàn)全口徑合同銷售金額3106.9億元（+0.3%），其中公司及附屬公司實現(xiàn)銷售2453.1億元（+8.7%）。公司是2024年TOP10房企中銷售唯一正增長的房企，公司權(quán)益銷售位列行業(yè)第一。主要得益于公司聚焦核心城市投拓的策略和供貨結(jié)構(gòu)，2024年公司于一線城市實現(xiàn)銷售金額1640億元，在上海、北京、深圳市占率均位列第一。拿地方面，2024年公司拿地金額806.1億元，投資規(guī)模位列行業(yè)第一，其中一線城市占比達77%，權(quán)益地價696.3億元。期末，公司剔除中海宏洋的土儲為2877萬方，權(quán)益面積2543萬方；貨值結(jié)構(gòu)上，一線及強二線合計占比達85%。我們認為，公司憑借高度聚焦核心城市的貨源，銷售表現(xiàn)將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。
商業(yè)運營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流入。商業(yè)運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入71.3億元（+12.1%），占主營業(yè)務(wù)收入比重為3.9%（+0.7pct）。分業(yè)態(tài)看，寫字樓、購物中心、酒店及公寓實現(xiàn)收入占比分別為50.1%、31.7%、18.2%。多業(yè)態(tài)賦能，將持續(xù)為公司提供穩(wěn)健現(xiàn)金流入。
投資建議：我們認為公司（1）聚焦核心城市核心區(qū)位的土儲將保障其銷售顯著領(lǐng)先行業(yè)；（2）作為財務(wù)穩(wěn)健的央企，常年銷管費用率、融資成本處于行業(yè)最低區(qū)間，其凈利潤率的優(yōu)勢將使得公司在本輪競爭周期最終受益?？紤]到目前行業(yè)下行環(huán)境，我們調(diào)整盈利預測，我們預計公司2025/2026/2027年營收為1947.2/1989.6/2031.2億元；歸母凈利潤為168.9/176.9/182.5億元；對應EPS為1.54/1.62/1.67元/股；對應PE為8.69/8.3/8.05倍。維持“買入”評級。
風險提示：政策放松不及預期，毛利率下行超預期，結(jié)算進度不及預期。
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