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事件：
　　近日公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告，并召開(kāi)電話會(huì)議更新業(yè)務(wù)進(jìn)展。
　　觀點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入58.23億元，同比增長(zhǎng)936.31%，其中知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)收入為53.32億元，化藥及中成藥制劑收入為4.87億元。公司收入大幅增長(zhǎng)主要由于收到海外合作伙伴BMS基于BL-B01D1（EGFR×HER3雙抗ADC）合作協(xié)議的8億美元不可撤銷(xiāo)、不可抵扣的首付款。2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用2.15億元，同比減少14.58%；管理費(fèi)用1.90億元，同比增長(zhǎng)63.22%；研發(fā)費(fèi)用14.43億元，同比增長(zhǎng)93.34%，主要系試驗(yàn)檢驗(yàn)費(fèi)、材料費(fèi)、職工薪酬增幅較大所致。2024年歸母凈利潤(rùn)為37.08億元，較上年同期增長(zhǎng)44.88億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。截止2024年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為32.08億元。
　　B01D1有望國(guó)內(nèi)2025年底申報(bào)上市，海外首個(gè)3期有望25H1啟動(dòng)。公司全球首創(chuàng)的EGFR×HER3雙抗ADC藥物BL-B01D1已在中國(guó)開(kāi)展9項(xiàng)實(shí)體瘤適應(yīng)癥的3期臨床（其中5項(xiàng)納入突破性治療品種名單），有望于年底申報(bào)首個(gè)適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)。海外方面，公司與BMS達(dá)成全球合作協(xié)議，于美國(guó)正在開(kāi)展治療NSCLC、晚期實(shí)體瘤等多項(xiàng)1/2期臨床試驗(yàn)，并有望于2025H1啟動(dòng)首個(gè)3期臨床。
　　DNA拓?fù)洚悩?gòu)酶抑制劑和微管毒素兩大ADC平臺(tái)產(chǎn)品同時(shí)推進(jìn)，管線梯隊(duì)初步形成。公司已擁有14款處于臨床階段的候選藥物，并且在全球開(kāi)展70余項(xiàng)臨床試驗(yàn)。公司具有BIC潛力的HER2 ADC產(chǎn)品BLM07D1已在國(guó)內(nèi)開(kāi)展2項(xiàng)3期臨床，并在美國(guó)同步推進(jìn)臨床。BL-M11D1（CD33 ADC）正在中美進(jìn)行治療復(fù)發(fā)/難治性急性髓系白血病（r/r AML）的1期臨床研究。BL-M14D1（DLL3 ADC）、BL-M08D1（TROP2 ADC）以及兩款基于微管毒素的ADC（分別是EGFR×HER3、HER2靶點(diǎn)）均已推進(jìn)至臨床階段。多抗領(lǐng)域，公司四款產(chǎn)品處于早期臨床階段，其中GNC038（CD3×4-1BB×PD-L1×CD19）開(kāi)展了系統(tǒng)性紅斑狼瘡以及類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)。此外，公司的EGFR×HER3雙抗產(chǎn)品SI-B001以非小細(xì)胞肺癌為適應(yīng)癥的臨床研究已進(jìn)入3期階段。
　　2025年重點(diǎn)關(guān)注B01D1海外1期臨床的數(shù)據(jù)讀出，以及首項(xiàng)海外3期臨床的啟動(dòng)。1）國(guó)內(nèi)進(jìn)展：BL-B01D1有望2025年完成鼻咽癌、食管癌3期臨床，并提交上市申請(qǐng)；2）海外進(jìn)展：BL-B01D1的海外1期臨床順利推進(jìn)，數(shù)據(jù)有望于2025年讀出；此外，BMS有望于2025H1啟動(dòng)首個(gè)海外注冊(cè)3期臨床；3）數(shù)據(jù)催化：①BL-B01D1治療SCLC、罕見(jiàn)突變NSCLC的POC數(shù)據(jù)有望于2025 ASCO數(shù)據(jù)讀出；②BL-B01D1聯(lián)合奧希替尼一線治療EGFR突變NSCLC的2期數(shù)據(jù)有望于2025年學(xué)術(shù)會(huì)議讀出；③BL-M11D1（CD33 ADC）用于r/r AML有望于2025 ASH數(shù)據(jù)更新；4）2025年年內(nèi)申報(bào)首個(gè)核藥產(chǎn)品的IND。
　　投資建議：
　　我們分別使用DCF法和NPV法進(jìn)行估值并取二者平均數(shù)，測(cè)算出目標(biāo)市值為1337億元人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià)為333.52元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)或銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。