>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：順勢而為-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
4月2日，股市進(jìn)入縮量震蕩狀態(tài)，債市隨著資金緩和重啟快速下行行情。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤表現(xiàn)較為平穩(wěn)，上證指數(shù)上漲0.05%，滬深300指數(shù)下跌0.08%；小微盤漲幅收窄，中證2000、萬得微盤股指上漲0.27%、0.33%；科技股漲跌互現(xiàn)，恒生科技、科創(chuàng)綜指上漲0.35%、0.16%，科創(chuàng)50下跌0.16%。債市，10年、30年國債活躍券收益率下行2.2bp、3.8bp至1.79%、1.99%；10年、30年國債期貨主力合約上漲0.26%、0.86%。
商品方面，“對等關(guān)稅”前夕，黃金定價異常糾結(jié)，倫敦金全天走出M型行情，滬金微漲0.07%，紐約金上漲0.36%；銀價表現(xiàn)分化，滬銀下跌0.21%，紐約銀上漲1.05%；工業(yè)金屬方面，滬銅微跌0.01%，紐約銅上漲0.69%。國內(nèi)其他商品方面，玻璃定價邏輯或回歸基本面，漲幅收斂至0.57%，當(dāng)前地產(chǎn)竣工尚處下行周期，玻璃漲勢持續(xù)性仍需觀察；國辦意見提及能源定價問題，黑色系受到利好帶動，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、熱軋卷板、瀝青分別上漲0.32%、1.09%、0.10%、0.24%、0.72%。
資金面重回寬松。雖然央行公開市場操作維持季初凈回籠操作（當(dāng)日到期4554億元，回籠2255億元），但資金利率一路向下。早盤非銀隔夜利率再度開于1.90%附近，但不久后便開啟下臺階趨勢，午后基本持穩(wěn)于1.55-1.60%水平，甚至倒掛DR001；非銀7天利率也由早盤的1.92-1.98%一路下行至1.75-1.77%。全天加權(quán)來看，R001、R007分別為1.79%、1.91%，較前一日下行3bp、7bp。這一結(jié)果也側(cè)面印證“銀行體系融出+存單發(fā)行報價”的組合，或是當(dāng)下較為有效的資金松緊判斷指標(biāo)。
3日隔夜資金支持清明跨節(jié)，參考以往經(jīng)驗，節(jié)前資金面容易小幅波動，因此即便價格略微走高，可能也不必?fù)?dān)憂。當(dāng)前資金面尚未出現(xiàn)明顯收斂信號，節(jié)后一周稅期未至，資金市場或迎來一段“甜蜜期”。
流動性大幅轉(zhuǎn)松后，現(xiàn)券市場情緒顯著提振，長端品種從“被質(zhì)疑”轉(zhuǎn)為“被追捧”的狀態(tài)。今日7年及以上的中長債表現(xiàn)明顯優(yōu)于3年內(nèi)短債，這也意味著市場定價內(nèi)容不僅僅是當(dāng)前的資金轉(zhuǎn)松，可能還伴有寬貨幣政策即將落地的預(yù)期，如降準(zhǔn)、央行重啟賣債等。不論這些政策短期能否落地，債市都已邁進(jìn)資金面與市場預(yù)期共振的下行趨勢之中，順勢而為更加重要。
往后看，10年、30年國債活躍券再次來到1.78%、2.00%的關(guān)鍵點位，這一輪能否順利突破，“對等關(guān)稅”的內(nèi)容比較關(guān)鍵。3月新一輪關(guān)稅加征過后，美方對華的綜合關(guān)稅水平已達(dá)到約40%，并不算低。3日盤前市場或面臨兩種可能性：若關(guān)稅加征幅度接近于零，股票市場情緒或整體偏強(qiáng)，債市或有承壓；若關(guān)稅加征幅度在10%及以上，避險情緒或繼續(xù)推動長端利率破位下行。
權(quán)益方面，觀望情緒濃厚。市場小幅走強(qiáng)后回落，萬得全A漲幅曾達(dá)0.6%，最終收漲0.07%。全天成交額9927億元，較昨日（4月1日）縮量1601億元，為1月13日后成交額首次縮量至1萬億元以下。本周一以來，市場再度進(jìn)入縮量橫盤的狀態(tài)，指向買盤和賣盤力量同時減弱，反映出市場觀望為主的態(tài)度。原因來看，美國對等關(guān)稅政策的落地形式或?qū)⒂?月3日凌晨揭曉，市場更傾向于“多看少動”，等待政策落地后再做決策。
風(fēng)格方面，小盤品種相對占優(yōu)，中證1000和萬得微盤股指數(shù)分別上漲0.28%和0.32%，而滬深300則回調(diào)0.08%。對于大盤品種而言，行情基本延續(xù)3月18日后縮量回調(diào)的趨勢，其下跌與市場配置意愿邊際下降相關(guān)。值得注意的是小盤股“縮量上漲”的狀態(tài)，可能與虧損籌碼惜售情緒相關(guān)。從杠桿資金行為來看，3月20日以來融資余額緩慢回落，由1.94萬億元的高點下降至1.90萬億元，降幅約為2%；而同期融資擔(dān)保比例卻下降接近10個百分點，指向杠桿資金處于被動扛波動的狀態(tài)，尚未大規(guī)?！俺吠恕?。從這一角度看，“小盤扛波動”與“大盤緩配置”或均為市場“多看少動”狀態(tài)的體現(xiàn)。
港股方面，恒生指數(shù)下跌0.02%，恒生科技上漲0.35%。從板塊表現(xiàn)來看，半導(dǎo)體和消費(fèi)漲幅靠前，而昨日走強(qiáng)的醫(yī)藥行情邊際回落。南向資金凈流入117.17億元（港元，下同），且在行情高位回落后加速流入。從十大活躍個股來看，小米集團(tuán)下跌4.19%，同時南向資金凈流入20.44億元，可能意在博弈小米經(jīng)受事件擾動后的反彈行情。阿里巴巴和騰訊控股分別凈流入15.19億元和10.35億元，同時高位回落的行情邊際企穩(wěn)，指向港股性價比有所改善后，互聯(lián)網(wǎng)大廠仍然是南向資金參與博弈的方向。
整體來看，市場處于美國關(guān)稅政策落地前的觀望狀態(tài)，小盤籌碼更傾向于扛波動，大盤籌碼則選擇暫緩配置。往后看，正股持續(xù)大幅下跌行情可能不會復(fù)現(xiàn)。若關(guān)稅、業(yè)績等不確定性因素落地形式較為樂觀，或?qū)⑼苿淤I盤配置意愿增強(qiáng)，行情放量上漲；若這些因素落地形式不及預(yù)期，虧損籌碼的出售意愿或?qū)⒃鰪?qiáng)，行情放量下跌，同時上方兌現(xiàn)壓力減輕。更為關(guān)鍵的是，今年行情和過去兩年的核心區(qū)別，在于科技產(chǎn)業(yè)的實質(zhì)性突破，行情反彈存在抓手。從這一角度看，4月的一系列不確定因素更適合視作短期擾動，中期行情仍然值得期待。
風(fēng)險提示
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