>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：資金與等待-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
666KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
4月1日，匪夷所思的一天，股市在無顯性利多背景下迎來反彈，債市資金則在季初日反常收斂。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊小幅反彈，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.38%、0.01%、0.97%；科技表現(xiàn)存在分化，科創(chuàng)綜指上漲0.95%，但龍頭代表科創(chuàng)50、恒生科技僅上漲0.16%、0.23%；小微盤表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，中證2000、萬得微盤股指上漲0.89%、2.18%。債市，10年、30年國(guó)債活躍券收益率分別上行2.0bp、1.3bp至1.83%、2.03%，10年國(guó)債期貨主力合約下跌0.08%，30年國(guó)債期貨主力合約上漲0.15%。
商品方面，臨近“對(duì)等關(guān)稅”宣布日，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步加重，金價(jià)屢創(chuàng)新高，滬金上漲1.72%，紐約金上漲0.27%，白銀表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，滬銀下跌0.44%，紐約銀下跌0.10%；工業(yè)金屬方面，銅價(jià)回歸震蕩期，滬銅上漲0.14%，紐約銅微漲0.01%。國(guó)內(nèi)其他商品中，玻璃產(chǎn)銷回落的背景下，玻璃期貨價(jià)格大漲4.04%；黑色系表現(xiàn)同樣迎來反彈，鐵礦石、焦煤、熱軋卷板、瀝青價(jià)格上漲1.86%、0.65%、0.24%、1.64%，螺紋鋼價(jià)格小幅下跌0.09%。
4月資金面出師不利?？缂窘Y(jié)束后，央行慣例回籠資金，回籠規(guī)模為3130億元。早盤資金價(jià)格延續(xù)跨季日的高位狀態(tài)，非銀隔夜成本開于1.90%附近，并且隨著行情推進(jìn)，一度攀升至2.00%之上，直至尾盤方才回落至1.70-1.75%的常規(guī)水平，非銀7天成本則全天維持在2.00-2.05%區(qū)間。加權(quán)來看，R001、R007分別為1.92%、1.98%，高于3月起點(diǎn)的1.81%、1.93%。
季初資金的意外收斂，或與銀行負(fù)債穩(wěn)定性無關(guān)，資金面具備自發(fā)修復(fù)的能力。我們可以觀察三個(gè)變化：一是即便跨季當(dāng)日，銀行體系凈融出規(guī)模仍維持在3.47萬億元的階段性高位（作為對(duì)比，2月跨月節(jié)點(diǎn)僅為1.71萬億元，3月末幾乎翻倍），反映銀行出錢能力或已顯著修復(fù)。二是資金利率走高的同時(shí)，同業(yè)存單并未提價(jià)發(fā)行，據(jù)各國(guó)股行詢價(jià)結(jié)果，4月2日即將發(fā)行的1年期存單利率在1.84-1.88%，3個(gè)月存單利率也回落至1.82-1.84%。三是據(jù)CNEX，尾盤國(guó)股大城商大量融出，部分隔夜成交價(jià)格降至1.60%。
對(duì)應(yīng)至現(xiàn)券行情，以長(zhǎng)端利率走勢(shì)作為參考，利率上行主要集中在上午，反映市場(chǎng)交易的主線還是資金面變化。午后長(zhǎng)端利率基本持平，并未隨資金面轉(zhuǎn)松而回落，體現(xiàn)市場(chǎng)或?qū)Υ稳?554億元的逆回購(gòu)到期存在擔(dān)憂。當(dāng)前利率定價(jià)了利空，而暫未反映利多。
參考2018年以來的4月經(jīng)驗(yàn)，季初前兩個(gè)交易日的資金利率普遍偏高，可能需要等到第3-4個(gè)交易日才能反真實(shí)的寬松水平，當(dāng)前可以保持耐心。往后看，4月1日美方或?qū)⒐紝?duì)外貿(mào)易履約情況結(jié)論，4月2日“對(duì)等關(guān)稅”即將落地，海外沖擊或接力資金面成為債市的主要定價(jià)變量，若關(guān)稅壓力超越市場(chǎng)預(yù)期，債市或重回下行。
權(quán)益市場(chǎng)邊際反彈，萬得全A上漲0.37%；全天成交額1.15萬億元，仍然在1.2萬億元附近徘徊。今日的反彈未明顯改變行情暫時(shí)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的格局。3月18日以來，市場(chǎng)持續(xù)縮量回調(diào)，意味著買盤力量逐漸減弱。同時(shí)，3月26日以后市場(chǎng)處于平量下跌的狀態(tài)，意味著近期買盤減弱，而賣盤有所增強(qiáng)。從日內(nèi)行情來看，今日走勢(shì)與3月26日相似，均為“縮量反彈，沖高回落”。而彼時(shí)的反彈行情并未持續(xù)，市場(chǎng)在3月28-31日繼續(xù)回落。這意味著，今日的反彈或許更適合以偏謹(jǐn)慎的態(tài)度對(duì)待，指數(shù)級(jí)別的參與機(jī)會(huì)仍不明顯。
分行業(yè)來看，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒相對(duì)濃厚。觀察SW一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)，漲幅靠前的行業(yè)主要分布于紅利板塊，例如公用事業(yè)、鋼鐵、煤炭?；仡?月以來的行業(yè)表現(xiàn)，占優(yōu)板塊經(jīng)歷“科技-消費(fèi)&順周期-紅利”的演化，體現(xiàn)出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步下降。原因來看，4月“對(duì)等關(guān)稅+潛在技術(shù)制裁+業(yè)績(jī)公告”等不確定因素，讓市場(chǎng)對(duì)高位彈性品種的配置意愿降低。此外，醫(yī)藥生物大幅上漲，或與集采優(yōu)化預(yù)期相關(guān)；軍工上漲則可能與東部戰(zhàn)區(qū)聯(lián)合演訓(xùn)相關(guān)，同時(shí)也存在“十四五”規(guī)劃最后一年訂單放量的預(yù)期催化，行情持續(xù)性仍待觀察。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.38%和0.23%。南向資金大幅流入198.64億元，且在尾盤時(shí)流入速度加快。結(jié)合恒生指數(shù)日內(nèi)高位回落的走勢(shì)來看，南向資金博弈反彈的意愿有所增強(qiáng)。事實(shí)上，3月末南向資金參與情緒明顯升溫，可能與港股相對(duì)于A股的性價(jià)比邊際改善相關(guān)，體現(xiàn)在AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）自3月19日以來持續(xù)回升。從十大活躍個(gè)股來看，除了阿里巴巴外，凈流入幅度較大的公司包括小鵬汽車、泡泡瑪特和信達(dá)生物，與2月末資金主要流入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的格局明顯不同。
整體來看，市場(chǎng)處于不確定因素（例如對(duì)等關(guān)稅）落地前的避險(xiǎn)階段，今日的縮量反彈更適合以偏謹(jǐn)慎的態(tài)度對(duì)待。往后看，市場(chǎng)情緒的改善或?qū)Ⅲw現(xiàn)在成交額的變化中。若行情放量上漲，意味著買盤配置意愿提升，可能與不確定因素落地、利好政策等因素相關(guān)；若放量下跌，意味著3月6-18日積累的虧損籌碼正在逐步出清，行情上方的兌現(xiàn)壓力減小，同樣有利于行情反彈。而若成交繼續(xù)縮量或保持“弱量”，則顯示出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍未顯著改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示
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