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原奶生產特殊性：泌乳牛既是長期產能又是當期供應，泌乳牛作為長期產能生產周期2-3年，泌乳牛作為當期供應持續(xù)近3年。產能閥門-供應釋放：泌乳牛數(shù)量是產能基礎，但泌乳牛配種率、性控比例、犢牛留種率等擴繁動作更重要。由于從泌乳牛產能到下一代的市場供應，中間歷經(jīng)環(huán)節(jié)包括母牛配種（涉及配種率）+性別控制（涉及新生牛的公母比例）+犢牛留種（涉及留種率）等，中間任一環(huán)節(jié)可調節(jié)余地大，對未來市場供應影響也大。
　　當行業(yè)進入下行周期，奶價持續(xù)下跌逐步跌破行業(yè)不同養(yǎng)殖成本線，導致原奶產能出清順序有階梯三步變化：
　　1、奶價跌破行業(yè)完全成本線加大低產泌乳牛淘汰；2、奶價下探至現(xiàn)金成本線以下，加大后備牛淘汰；3、價格下跌至泌乳?，F(xiàn)金成本線以下，在加大低產牛、后備牛淘汰基礎上，加大淘汰產奶泌乳牛，直接減少當期供應。
　　泌乳牛既是長期產能又是當期供應導致原奶產能增減具有強大的慣性，尤其在產能去化初期導致表觀存欄降幅小。奶價長期位于行業(yè)現(xiàn)金成本附近或以下，但又未跌破泌乳?，F(xiàn)金成本，導致泌乳牛淘汰動力弱，因此表觀產能和供應減少較慢。
　　但決定未來市場供應的配種、性控、留種等生產動作或已變化，出現(xiàn)較大幅度下降。最終累積的產能變化矛盾經(jīng)過長周期傳導，可能會導致最終的產能增減幅度擴大，2-3年后在供應端和價格上爆發(fā)表現(xiàn)。
　　奶牛周期復盤：一輪周期持續(xù)時間在8年左右。上一輪周期從2009年9月到2017年7月，歷經(jīng)近8年；本輪周期起始于2017年7月，若本輪下行期在25年中結束，那么周期長度也將在8年左右。
　　2009-2017年是需求、進口、環(huán)保共同作用下的周期：導致上行期漲幅大，下行跌幅相對小，國內國外價格聯(lián)動性強。
　　2017-2025年需求、進口、環(huán)保影響都減弱，供應端的矛盾強化，是類似經(jīng)典生豬周期的經(jīng)典牛奶蛛網(wǎng)周期。
　　當前產能周期位置：產能已進入配種減少和淘汰后備的去化深水區(qū)，2025年我們將看到后備牛主動減產疊加泌乳牛到期淘汰雙擊下的奶牛存欄加速下滑，并且或延續(xù)到2026年。
　　奶價拐點預計在2025年出現(xiàn)，但由于供應拐角斜率不明顯，預計25年下半年奶價小幅回升。供給高位疊加上半年消費淡季影響，預計25H1行業(yè)奶價仍在底部。下半年隨著供應拐點出現(xiàn)疊加需求回暖，25H2奶價有望小幅回升。
　　后續(xù)奶價趨勢：2026-2027年奶價趨勢上漲。從時間上看，預計本輪原奶產能下降或從23年下半開始并持續(xù)到25年底，或將帶來2025H2奶價回升，以及2026-2027年奶價趨勢上漲。
　　風險提示：進口奶粉沖擊、乳制品需求疲軟、奶牛產能去化不及預期。