>> 國金證券-證券行業(yè)2024年報綜述：Q4經(jīng)紀(jì)、投資收入同比+86%／+13%驅(qū)動業(yè)績大幅提升-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 1759KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏昌盛,舒思勤 |
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核心觀點：
業(yè)績表現(xiàn)：經(jīng)紀(jì)、投資驅(qū)動Q4業(yè)績高增+97%。1）盈利情況：已公布2024年年報的21家上市券商2024年營業(yè)收入合計3698億元，同比+7%，歸母凈利潤合計1139億元，同比+15%。其中Q4單季營業(yè)收入合計1075億元，同比+30%,歸母凈利潤合計309億元，同比+97%。上市券商整體年化平均ROE 6.6%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.4pct。2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：受益于9/24以來交易量擴(kuò)大24Q4經(jīng)紀(jì)、兩融大幅提升。Q4單季合計實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入302億元，同比+86%，占營收比重達(dá)到28%，以調(diào)整后的營收（營收-其他業(yè)務(wù)成本）作為分母測算，投資業(yè)務(wù)的真實收入貢獻(xiàn)達(dá)到32%；投資業(yè)務(wù)受益于股債雙強同比提升，Q4單季合計實現(xiàn)投資收入294億元，同比+13%，占營收比重達(dá)到27%，占調(diào)整后的營收比重達(dá)到31%；Q4各項業(yè)務(wù)均有不同程度提升，Q4單季度資管/投行/利息凈收入分別為98/76/86億元，資管/投行/利息凈收入同比增速分別為+8%/+4%/+42%。分業(yè)務(wù)來看，自營投資是全年業(yè)績改善的核心原因。上市券商合計手續(xù)費類業(yè)務(wù)收入1433億元，同比-4%；2024年經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營投資業(yè)務(wù)收入分別為770/221/361/229/1306億元，同比分別+9%/-28%/-3%/-16%/+28%。3)資產(chǎn)情況：截至2024年末，21家上市券商合計總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達(dá)9.2、1.7萬億元，環(huán)比上季末分別+3%、+3%，較2023年末分別+10%、+7%。剔除客戶保證金的杠桿率由上年末4.26倍降至4.17倍。4）成本費用：2024年全年管理費用1742億元，同比+1%，占營收比重較2023年-3pct至47%。券商降本增效帶來行業(yè)利潤率提升，2024年行業(yè)利潤率由2023年的29%提升至31%。5）競爭格局：2024年頭部券商業(yè)績增速明顯好于行業(yè)整體，頭部前三、前五、前十名券商合計歸母凈利潤增速分別達(dá)到+20%/+21%/+16%，均高于上市券商整體增速（+15%）。2024年CR3、CR5分別達(dá)到44%、62%，較2020年分別+8pct、+7pct，頭部券商市場份額提升明顯。
業(yè)務(wù)拆解：1）手續(xù)費業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)受益于成交量放大大幅提升，資管業(yè)務(wù)韌性突顯。①經(jīng)紀(jì)：2024年全行業(yè)日均股基成交額1.2萬億元，同比+22%，Q4單季為2.1萬億元，同比+119%。受9/24以來市場交投活躍度大幅提升影響。②投行：受IPO嚴(yán)監(jiān)管影響，2024年券商IPO承銷額僅663億元，同比-82%，再融資承銷額2083億元，同比-71%，合計股權(quán)承銷額同比-74%，債券承銷規(guī)模與上年同期相比有所提升，2024年累計承銷額14.1億元，同比+5%。③資管：2024年年初券商資管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化，盡管權(quán)益類產(chǎn)品遭遇凈值回撤與管理費調(diào)降的雙重擠壓，但依托“固收+”產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張及指數(shù)化工具管理規(guī)模提升，資管業(yè)務(wù)收入韌性凸顯。截至2024年末，券商資管規(guī)模達(dá)到5.5萬億元，較年初+3%，非貨公募規(guī)模19.2萬億元，較年初+19%，權(quán)益類基金規(guī)模再次回到8萬億規(guī)模，較年初+17%。2）重資本業(yè)務(wù)：量價齊升驅(qū)動投資業(yè)務(wù)收入大增，2024年投資收益率同比+0.4pct。①信用業(yè)務(wù)：截至2024年末，全市場兩融余額1.86萬億元，環(huán)比24Q3末大幅+29%，其中融資/融券余額分別為1.85萬億元/104.40億元，分別較24Q3末+30%/+10%。2024年日均兩融余額1.57萬億元，同比-2.4%。上市券商信用資產(chǎn)規(guī)模延續(xù)同比上升趨勢，融出資金、買入返售金額資產(chǎn)同比+17%、-11%，較24Q3末+27%、+16%。②投資業(yè)務(wù)：量的方面，截至24年末21家上市券商自營投資規(guī)模4.89萬億元，較23年末+6%，環(huán)比Q3末+1%。其中交易性金融資產(chǎn)/債權(quán)投資/其他債權(quán)投資/其他權(quán)益工具投資/衍生金融資產(chǎn)分別較24Q3末-1253/-15/+986/+877/-127億元，變動主要集中在其他債權(quán)投資以及其他權(quán)益工具投資。價的方面，24年行業(yè)投資收益率2.75%，同比+0.39pct；Q4券商板塊年化投資收益率2.47%，同比+0.07pct。
投資建議：
股市債市大幅改善+交易量明顯擴(kuò)張，24Q4券商業(yè)績高增，投資業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要增長點。展望2025年，在穩(wěn)住股市的政策基調(diào)下，推動中長期資金入市的相關(guān)政策出臺，通過考核變更、引導(dǎo)長錢入市比例提升以及優(yōu)化生態(tài)等多措并舉，打通中長資金入市的“堵點”，有助于穩(wěn)固市場信心，疊加AI投資熱點涌現(xiàn)，市場風(fēng)險偏好回升，且市場結(jié)構(gòu)與投資生態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化，券商財富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等將受益于市場活躍、投資者結(jié)構(gòu)變化，業(yè)績有望延續(xù)改善趨勢。投資主線：（1）建議關(guān)注Q1業(yè)績超預(yù)期的券商。（2）券商并購預(yù)期增強，建議關(guān)注券商并購潛在標(biāo)的機(jī)會。
風(fēng)險提示
1）資本市場改革推進(jìn)不及預(yù)期；2）權(quán)益市場極端波動風(fēng)險；3）機(jī)構(gòu)化進(jìn)程不及預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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