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長(zhǎng)虹美菱公布2024年年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入286.0億元，YoY+17.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.0億元，YoY-5.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.9億元，YoY-7.3%。經(jīng)折算，公司2024Q4實(shí)現(xiàn)收入58.3億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元（因口徑調(diào)整，同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)無(wú)法計(jì)算）。我們認(rèn)為，Q4長(zhǎng)虹美菱外銷(xiāo)持續(xù)快速增長(zhǎng)，內(nèi)銷(xiāo)受以舊換新政策有效提振。
　　2024年外銷(xiāo)表現(xiàn)亮眼，內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)步提升：2024年長(zhǎng)虹美菱外銷(xiāo)、內(nèi)銷(xiāo)收入YoY+34.7%、+9.4%。拉美、中東市場(chǎng)空調(diào)需求較好，公司加快拓展新市場(chǎng)、新客戶(hù)，2024年外銷(xiāo)收入持續(xù)高增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)以舊換新補(bǔ)貼政策刺激白電更新需求釋放，公司內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)平穩(wěn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，Q4長(zhǎng)虹空調(diào)內(nèi)、外銷(xiāo)出貨量YoY+231.7%、+147.9%，美菱冰箱內(nèi)、外銷(xiāo)出貨量YoY+12.3%、+10.4%。我們推斷Q4公司空調(diào)業(yè)務(wù)內(nèi)外銷(xiāo)高速增長(zhǎng)，冰洗業(yè)務(wù)內(nèi)外銷(xiāo)快速提升。展望后續(xù)，公司持續(xù)完善國(guó)內(nèi)渠道，加速拓展海外市場(chǎng)，收入有望持續(xù)提升。
　　2024年毛利率同比有所下降：2024年長(zhǎng)虹美菱毛利率11.2%，同比-2.2pct。公司毛利率同比有所下降，我們推斷主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)低毛利的空調(diào)代工業(yè)務(wù)規(guī)模增加，且家電出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較激烈。據(jù)海關(guān)總署和Wind數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，2024年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)出口價(jià)格YoY-3.8%、+1.8%、-3.1%。
　　2024年盈利能力同比小幅下降：2024年長(zhǎng)虹美菱歸母凈利率2.4%，同比-0.6pct。公司凈利率降幅低于毛利率降幅，主要因?yàn)椋?）公司堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向、全面提效的經(jīng)營(yíng)思路，持續(xù)提升資金效率、渠道效率、產(chǎn)品效率、管理效率，2024年公司期間費(fèi)用率同比1.3pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.7pct、-0.3pct、-0.2pct、-0.1pct。2）2024年信用減值損失占收入的比例同比+0.4pct（信用減值損失減少）。后續(xù)，隨著公司持續(xù)堅(jiān)持以?xún)r(jià)值為導(dǎo)向，逐步提升經(jīng)營(yíng)效率，公司盈利能力有望穩(wěn)步改善。
　　2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比提升：長(zhǎng)虹美菱2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額39.7億元，YoY+91.5%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅改善，主要因?yàn)槭杖胍?guī)模提升，帶動(dòng)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)23.8%。年末公司合同負(fù)債余額6.1億元，YoY+50.3%，顯示下游客戶(hù)預(yù)期較為積極。公司貨幣資金余額104.9億元，YoY+18.7%，在手現(xiàn)金充裕。
　　分紅率同比提升：公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.33元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3.4億元，分紅率48.6%，同比提升6.9pct。以2025年4月2日收盤(pán)價(jià)計(jì)算股息率為4.0%。公司重視股東回報(bào)，分紅率有所提升，股息率較高。
　　投資建議：長(zhǎng)虹美菱產(chǎn)品布局多元，內(nèi)外銷(xiāo)協(xié)同發(fā)展。公司持續(xù)貫徹“一個(gè)目標(biāo)，三條主線(xiàn)”的經(jīng)營(yíng)方針，收入規(guī)模和盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2025年~2027年的EPS分別為0.78/0.88/0.99元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2025年15倍動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.74元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上升，海外貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)。