>> 浙商證券-中國神華(601088)年報點評報告：煤電一體業(yè)績穩(wěn)健，高比例分紅提升長期價值-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程鐿,樊金璐 |
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事件
近日，公司發(fā)布2024年年度報告，中國神華2024年實現(xiàn)營業(yè)收入3383.75億元，同比減少1.4%；歸母凈利潤586.71億元，同比下降1.7%；扣非后歸母凈利潤601.25億元，同比減少4.4%，基本每股收益2.95元，同比減少1.7%。資產(chǎn)負債率為23.4%，同比下降0.7個百分點。
投資要點
煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷量增長，毛利微降
產(chǎn)銷量方面。2024年公司商品煤產(chǎn)量達3.27億噸，同比增長0.8%；煤炭銷量4.59億噸，同比增長2.1%。其中外購煤銷量1.32億噸，同比增長6.2%。
價格方面。煤炭銷售平均價格564元/噸（不含稅），同比下降3.4%。分結(jié)構(gòu)看，年度長協(xié)價491元/噸，同比減少1.8%、月度長協(xié)價705元/噸，同比減少12.7%、現(xiàn)貨價627元/噸，同比減少2%，價格下降主要受市場供需關(guān)系影響。自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本179元/噸，同比持平；噸煤銷售成本392.86元/噸，微降0.61%。
利潤方面。煤炭業(yè)務(wù)毛利潤為805.52億元，同比減少8%，毛利率為30.0%，同比下降2個百分點。
電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量保持增長，盈利略有下降
發(fā)/售電量方面。全年發(fā)電量2232.1億千瓦時，同比增加5.2%；售電量2102.8億千瓦時，同比增加5.3%。新增燃煤、燃氣及光伏裝機1630兆瓦，清潔能源占比提升至6.7%。
電價與成本方面。2024年平均售電價0.403元/千瓦時，同比減少2.7%，售電成本357.2元/兆瓦時，同比下降1.6%，主要系燃煤采購價格下降。
利潤方面。2024年公司電力業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利潤153.85億元，同比下降1.52%，毛利率為16.33%，同比下降0.6個百分點。
運輸板塊：維持高毛利，為一體化運營提供支撐
運輸網(wǎng)絡(luò)效能提升。鐵路運輸周轉(zhuǎn)量312.1十億噸公里，同比增加0.9%，黃驊港完成裝船量214.4百萬噸，同比增長2.3%，連續(xù)6年位居“北煤南運”港口首位；散雜貨吞吐量完成8.2百萬噸。天津煤碼頭完成裝船量4400萬噸，同比下降3.9%。物流板塊毛利率維持在30%以上，持續(xù)為一體化運營提供支撐。
利潤方面。運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收549.53億元，同比增加0.75%；成本353.34億元，同比減少0.21%；毛利潤196.19億元，同比增加2.51%。其中鐵路業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利潤162.96億元，同比增加2.48%；港口業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利潤27.84億元，同比減少7.05%；航運業(yè)務(wù)毛利潤5.39億元，同比增加122.73%，航運業(yè)務(wù)利潤上升，主要因為平均海運價格上升以及航運周轉(zhuǎn)量下降導(dǎo)致的成本下降。
煤化工板塊：銷量和毛利率略有下降
受設(shè)備檢修影響，聚乙烯/聚丙烯銷量分別下降8.8%/8.2%，毛利潤為3.28億元，毛利率下降至5.8%，其中營業(yè)收入56.33億元，同比減少7.6%，營業(yè)成本53.05億元，同比減少2%。
財務(wù)質(zhì)量與股東回報：現(xiàn)金流充沛，分紅比例創(chuàng)新高
現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入933.48億元，同比增加4.08%，自由現(xiàn)金流598.15億元，同比保持穩(wěn)定。充?，F(xiàn)金流支撐資本開支與高分紅并行。
最低分紅比例提高。擬派發(fā)末期股息2.26元/股，總額449.03億元，分紅比例達76.5%。公司制定2025-2027年股東回報規(guī)劃，最低分紅比例提升至65%。
2025年公司戰(zhàn)略與展望
資本開支方面。2025年資本開支計劃總額為417.93億元（不含礦業(yè)權(quán)支出），同比增加26.57%，其中用于煤炭業(yè)務(wù)資本開支為96.81億元，占比23.16%，同比減少23.09%；用于電力業(yè)務(wù)資本開支為174.11億元，占比41.64%，同比增加33.90%。電力業(yè)務(wù)資本開支中，新能源業(yè)務(wù)資本開支24.39億元，主要用于光伏發(fā)電項目。
經(jīng)營計劃方面。2025年，公司計劃商品煤生產(chǎn)3.35億噸，同比預(yù)計增加2.4%，自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本預(yù)計增加6%左右。公司計劃發(fā)電量2271億千瓦時，同比預(yù)計增加1.7%。2025年全年營收預(yù)計微降至3200億元，同比減少5.4%。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合公司2024年經(jīng)營情況和近期的煤炭市場變化，我們下調(diào)2025和2026年盈利預(yù)測，同時增加2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為543.35/559.76/560.59億元，基于2025年4月2日股價，對應(yīng)PE分別為14.13/13.72/13.7倍，由于煤電運一體化運營，業(yè)績韌性強，最低分紅比例進一步提高，因此維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
國家行政干預(yù)不確定性風(fēng)險，綠色能源替代風(fēng)險，煤炭價格下跌風(fēng)險，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險
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