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業(yè)績大幅增長，盈利能力持續(xù)提升
　　柳工2024年實現(xiàn)營業(yè)收入300.6億元，同比增長9.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.3億元，同比增長52.9%。毛利率為22.5%，同比上升1.7個百分點；凈利率為4.6%，同比上升1.2個百分點。公司擬每股分紅0.27元，分紅比例為40.4%。
　　土石方機械穩(wěn)健增長，諸多新興品類表現(xiàn)亮眼
　　2024年公司土石方機械業(yè)務實現(xiàn)營收179.4億元，同比增長12.8%，土石方機械銷量增速優(yōu)于行業(yè)水平13個百分點；其他工程機械及零部件業(yè)務實現(xiàn)營收90.8億元，同比增長3.0%。裝載機業(yè)務繼續(xù)保持業(yè)績規(guī)模最大貢獻，國內市場份額穩(wěn)居第一，無人駕駛、智能裝載機產品銷量呈現(xiàn)快速增長勢頭；挖掘機業(yè)務銷量增速優(yōu)于行業(yè)27個百分點，整體盈利水平穩(wěn)步提高，利潤同比增長48%。
　　新興業(yè)務方面，2024年公司礦山機械業(yè)務全年銷售收入同比增長超60%，利潤同比大幅增長；農業(yè)機械中350馬力混動無級變速拖拉機順利完成各項整機試驗與參數(shù)驗證；工業(yè)車輛業(yè)務實現(xiàn)銷量、收入再增長，經(jīng)營性利潤大幅提升。
　　國內工程機械需求持續(xù)復蘇，海外業(yè)務持續(xù)增長
　　2024年公司內銷收入163.0億元，同比增長1.5%。2025年1-2月，我國挖掘機、裝載機銷量分別同比增長51.4%/26.2%，我國工程機械行業(yè)呈現(xiàn)顯著回暖趨勢。同時2025年政府工作報告提出要加大財政政策逆周期調節(jié)力度，尤其是特別國債、專項債券增發(fā)以及政府“化債”，有望對基建投資起到拉動效果，進而帶動下游設備需求，公司有望深度受益。
　　2024年公司海外收入137.6億元，同比增長20.1%，海外收入占比達到45.8%，同比提升4.1個百分點，公司全年海外銷量增速跑贏行業(yè)水平22個百分點。其中裝載機、挖掘機兩大拳頭產品海外銷量保持穩(wěn)健增長，合計收入近70億元；小型工程機械、汽車起重機、高空機械、塔機、攤鋪機、壓縮機均實現(xiàn)超過100%的海外銷量增長；平地機、樁工機械、礦卡、叉車實現(xiàn)海外市場規(guī)模快速增長。
　　裝載機電動化進程提速，公司作為裝載機龍頭有望深度受益
　　2025年1-2月電動裝載機銷量2413臺，同比增長261.2%；電動化率達到了14.5%，同比提升了12.0個百分點。2024年公司電動裝載機全球銷量同比增長194%，市場占有率保持行業(yè)領先地位。隨著裝載機電動化進程不斷加速，公司作為國內電動裝載機領先企業(yè)有望深度受益。
　　維持“買入”評級
　　關稅政策變動，我們對利潤率做出小幅審慎調整，我們小幅下調公司25-26年歸母凈利潤預測5.1%/6.6%至20.1/25.6億元人民幣，引入27年歸母凈利潤預測31.5億元人民幣，對應EPS分別為1.00/1.27/1.56元人民幣。公司有望深度受益于國內工程機械行業(yè)復蘇以及工程機械國際化、電動化趨勢，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游景氣度復蘇不及預期風險；海外出口拓展不順風險；工程機械電動化進展不及預期風險。