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康冠科技發(fā)布2024年年報(bào)。
　　康冠科技發(fā)布2024年年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156億元，同比增長(zhǎng)15.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比下降35.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比下滑42.1%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42億元，同比下滑14.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比下滑34.1%。
　　電視ODM景氣延續(xù)，自有品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1）智能電視業(yè)務(wù)，2024年實(shí)現(xiàn)收入95.3億元，同比增長(zhǎng)23.5%，我們測(cè)算電視ODM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入93.7億元，同比增長(zhǎng)29%，設(shè)計(jì)加工（電視OEM）業(yè)務(wù)收入下滑63%。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024年公司全年出貨電視約1030萬(wàn)臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)29%，排名全球前三，2025年公司電視代工業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣，1-2月出貨量增速40%領(lǐng)先行業(yè)；2）創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品，2024年實(shí)現(xiàn)收入15.2億元，同比增長(zhǎng)58%。公司自有品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024年KTC顯示器線上銷量同比大幅增長(zhǎng)89%，份額6.8%排名行業(yè)前四；移動(dòng)智慧屏方面，2024年國(guó)內(nèi)行業(yè)銷量同比增長(zhǎng)65%，KTC品牌份額已增至近15%。展望2025年，公司計(jì)劃年內(nèi)推出AI眼鏡產(chǎn)品，同時(shí)依托于電競(jìng)屏等拳頭產(chǎn)品加大跨境出海業(yè)務(wù)拓展力度；3）智能交互顯示產(chǎn)品，全年實(shí)現(xiàn)收入37.4億元，同比下滑2.8%，我們測(cè)算智能交互平板/專用顯示設(shè)備業(yè)務(wù)收入分別同比下滑2%/ 4%，業(yè)務(wù)表現(xiàn)趨于平穩(wěn)。
　　盈利端：2024年公司毛利率同比下滑4.8pct，其中單Q4毛利率同比下滑5.9pct，我們推測(cè)主要受電視ODM業(yè)務(wù)及創(chuàng)新顯示業(yè)務(wù)收入占比提升、面板漲價(jià)傳導(dǎo)滯后、電視ODM北美大客戶收入占比提升影響、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響。費(fèi)用端，公司全年期間費(fèi)用率同比優(yōu)化0.5pct，其中銷售費(fèi)用率受自有品牌業(yè)務(wù)投入提升影響同比提升0.5pct（2024年報(bào)表口徑調(diào)整，此處2023年數(shù)據(jù)以回溯調(diào)整后口徑測(cè)算），管理及研發(fā)費(fèi)用率受收入規(guī)模擴(kuò)張影響同比分別下降0.3pct/ 0.4pct，但研發(fā)費(fèi)用額仍保持5%的同比增速，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.3pct，主要受匯兌增益同比提升影響。綜合下來(lái)，公司全年凈利率同比下降4.2pct至5.3%，其中Q4凈利率同比下降幅度收窄至2.0pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司創(chuàng)新類顯示業(yè)務(wù)仍處于投入期，且盈利能力相對(duì)更高的智能交互顯示產(chǎn)品整體表現(xiàn)平穩(wěn)，占比穩(wěn)步降低，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.6億元、12.4億元、14.7億元，同比分別增長(zhǎng)27%、17%、19%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.1倍、12.9倍及10.9倍，但是考慮到公司智能電視業(yè)務(wù)能力持續(xù)凸顯，全球份額快速上升，自有品牌業(yè)務(wù)進(jìn)展屢超預(yù)期，且2025年AI眼鏡等智能新品及海外業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)創(chuàng)新顯示產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)高增，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格大幅上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲、創(chuàng)新顯示及品牌業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、北美關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)