>> 西部證券-保險行業(yè)上市險企2024年報綜述：“股差益”主導下的全面回暖-250405
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
大?。?/td>
| 908KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
孫寅,陳靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
負債資產(chǎn)全面改善?？偨Y(jié)2024年年報，一是歸母凈利潤增長幅度在40-200%，主要受投資收益大幅上漲驅(qū)動，去年下半年較好的股票市場行情在新會計準則下帶來了顯著的利潤增長；二是分紅水漲船高，盡管各家公司對于分紅的態(tài)度不一，需要考慮實際實現(xiàn)的投資收益水平、償付能力水平和營運利潤情況，但整體分紅呈現(xiàn)較好的增長態(tài)勢；三是新業(yè)務(wù)價值保持高增長，增速在20-130%的區(qū)間，成本下降帶來價值率改善和穩(wěn)定的規(guī)模增長是核心支撐要素；四是股票投資尤其是高股息類股票投資明顯上升，這一方面由于凈值上漲，另一方面在利差收窄的背景下險資做出了主動的增配選擇。部分公司的償付能力存在一定壓力，需要在2025年進一步地優(yōu)化。
EV假設(shè)再下調(diào)，存量和增量業(yè)務(wù)成本率下降。從盈利分析來看，投資業(yè)績是重要的增長增量，合同服務(wù)邊際仍存在下滑壓力，個別公司恢復增長。從EV假設(shè)來看，長期投資收益率普遍從4.5%下調(diào)到4%，日趨合理，貼現(xiàn)率跟隨下調(diào)，但幅度有限，其中國壽和平安對貼現(xiàn)率區(qū)分了傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)型產(chǎn)品，表明了對浮動收益產(chǎn)品的重視。隨著預(yù)定利率和費用率在政策引導中下降，險企新業(yè)務(wù)和存量成本均有不同程度優(yōu)化，對利差改善形成一定支撐。
負債端經(jīng)營以質(zhì)量優(yōu)化為主，資產(chǎn)端高股息權(quán)益成為重要增量。人身險渠道質(zhì)量進一步夯實，表現(xiàn)為代理人產(chǎn)能提升、銀保利潤率改善，保單繼續(xù)率再優(yōu)化；財產(chǎn)險增速放緩，但諸如新能源車險和部分非車業(yè)務(wù)仍然保持了較好勢頭，綜合成本率在大災(zāi)頻發(fā)之下有小幅壓力，但整體可控，預(yù)期將在2025年有所改善。資產(chǎn)端最鮮明的特點在于高股息資產(chǎn)占比持續(xù)提升，部分公司高股息股票占總體股票基金的比例超過15%，且測算收益率普遍超過10%。
堅定看好保險股在經(jīng)濟復蘇周期下的修復彈性。保險公司對于利率觸底改善和權(quán)益市場上漲的業(yè)績彈性明顯，加之與地產(chǎn)存在一定相關(guān)性，是順周期中彈性較大的品種，2024年報已經(jīng)充分體現(xiàn)了這個特征。當前時點，盡管經(jīng)濟復蘇仍需一定時間，但政策和市場信心已有很大改善，參考《東方破曉系列一：安全配置需求下的金融攻守兼?zhèn)洹芬晃闹械年U述，考慮居民風險偏好、監(jiān)管和金融機構(gòu)防風險壓力，我們對權(quán)益市場為保險公司提供持續(xù)性的良好收益抱有較大信心，“股差益”將在一定程度上彌補階段性的“利差損”壓力。后續(xù)，隨著經(jīng)濟修復的持續(xù)推進，保險公司將迎來利率、權(quán)益和負債銷售的共振改善，形成較強的估值修復動力，或可期待其重回1倍pev以上。個股關(guān)注權(quán)益彈性較大、負債端表現(xiàn)可能較好的【新華保險】，地產(chǎn)風險逐步緩釋、經(jīng)營成本較低的【中國平安】，盈利質(zhì)量較好、顯著受益利率上行的【中國太?！亢徒?jīng)營穩(wěn)健、股息率較好的【中國財險】。
風險提示：權(quán)益市場大幅波動、監(jiān)管周期趨嚴、轉(zhuǎn)型進度顯著不及預(yù)期。
|
|
