>> 中泰證券-如何看待特朗普全球關(guān)稅加征后續(xù)影響？-250405
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、如何看待特朗普全球關(guān)稅加征后續(xù)影響？
本周四凌晨（美國4月2日晚間）特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布對所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，同時對包括中國在內(nèi)的數(shù)十個其他國家和地區(qū)在10%基礎(chǔ)上加征更高關(guān)稅。其中，美國對中國征收的“對等關(guān)稅”稅率為34%。據(jù)白宮網(wǎng)站和《紐約時報》等美媒報道，這是特朗普今年1月上臺后，迄今為止宣布的最大規(guī)模的新關(guān)稅政策，向包括盟友在內(nèi)的全世界祭出關(guān)稅大棒?！皩Φ汝P(guān)稅”不適用于某些商品，包括銅、藥品、半導(dǎo)體、木材、黃金、能源和“美國無法獲得的某些礦產(chǎn)”。
特朗普本次加征關(guān)稅范圍較大，且稅率較高，顯著超出市場預(yù)期。首先，本輪關(guān)稅未必是最終關(guān)稅，甚至可能很快就會出現(xiàn)一定變化。特朗普本人或?qū)⑵鋫€人的政治利益作為優(yōu)先考慮。特朗普的基本盤是被全球化拋棄的“鐵銹帶中下層白人”。這些人是美國過去幾十年以來經(jīng)濟(jì)、政治受損最嚴(yán)重的群體。過去40年的“全球化”使得美國制造業(yè)“空心化”，造成了美國工薪階層收入改善的乏力，中產(chǎn)階層的萎縮和貧富分化的加劇。由于特朗普對齊核心基本盤承諾，必須做出大幅加征關(guān)稅動作。但是，特朗普政策若遇到較大阻力，如經(jīng)濟(jì)衰退、美股暴跌，使得其核心選民利益受損時，其政策或隨時回收。本次關(guān)稅很可能是“上限”，后續(xù)仍或有較大的談判空間。
就全球影響而言，全球貿(mào)易秩序崩塌和經(jīng)濟(jì)增長放緩或已成大概率事件。無論特朗普最終關(guān)稅多少，其關(guān)稅政策反復(fù)已經(jīng)觸及了全球貿(mào)易秩序的根基——即各國之間的信任。當(dāng)前全球貿(mào)易風(fēng)險已經(jīng)大幅上升，各國為了降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險必然會降低對外貿(mào)易，各國的發(fā)展模式也將由“效率”轉(zhuǎn)向“安全”。未來各國在國家安全導(dǎo)向下或逐步加大制造業(yè)投資，削減福利，全球貿(mào)易或進(jìn)一步縮減。在這種情況下，不僅美國經(jīng)濟(jì)短期滯脹，全球經(jīng)濟(jì)中期經(jīng)濟(jì)放緩已或是大概率事件，且地緣動蕩和矛盾顯著加劇，故黃金大級別趨勢依然將延續(xù)和強(qiáng)化。
就對我國的影響而言，特朗普關(guān)稅壓力下，今年的出口與轉(zhuǎn)口貿(mào)易壓力或?qū)@著超市場預(yù)期。特朗普關(guān)稅的影響不僅限于中美貿(mào)易。全球貿(mào)易秩序崩塌后，中美轉(zhuǎn)口貿(mào)易的成本將快速上升。與2018年相比，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)更加依賴出口。故我們強(qiáng)調(diào)，特朗普沖擊全球秩序后，今年經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的價格壓力或加大。
特朗普關(guān)稅沖擊力度大于預(yù)期，國內(nèi)或進(jìn)行政策對沖，以防止經(jīng)濟(jì)加速下行。今年依賴政策以提振信心，預(yù)期管理為主，而非財政側(cè)刺激。故若關(guān)稅落地超預(yù)期，首當(dāng)其沖的是擇機(jī)降息降準(zhǔn)的貨幣政策，總量流動性由偏緊轉(zhuǎn)入寬松。若市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險，則新一輪以借貸便利為代表的資本市場政策或適時推出。
二、投資建議
就全球而言，特朗普的激進(jìn)政策，將動搖資本最關(guān)鍵的預(yù)期和信心，全球金融風(fēng)險將顯著加大。就國內(nèi)而言，特朗普的關(guān)稅，將使得市場由此前的高風(fēng)險偏好的科技重估與大國“東升西降”的“預(yù)期敘事”，轉(zhuǎn)入關(guān)稅、通縮壓力、樓市等“現(xiàn)實敘事”。
當(dāng)前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，尤其注意高估值、高杠桿、業(yè)績承壓的中小市值風(fēng)險，重視防御類與安全類主線：1）總量政策定力下的“防御類”主線：債券、紅利類資產(chǎn)（公用事業(yè)）。2）特朗普2.0全球地緣秩序崩塌下的“安全類”主線：黃金、有色、電力設(shè)備、核電產(chǎn)業(yè)鏈、軍工等。
風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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