>> 華泰期貨-EG月報(bào)：4月平衡表去庫，關(guān)注港口去庫能否兌現(xiàn)-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
供應(yīng)方面，4月隨著裝置檢修逐步兌現(xiàn)，EG國(guó)內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)將有所回落；海外一季度中東、北美裝置檢修集中，5月前供應(yīng)增量有限。需求端，近端聚酯負(fù)荷回升預(yù)期，但持續(xù)時(shí)間上仍受終端弱訂單和高庫存拖累，中期減產(chǎn)預(yù)期壓制市場(chǎng)心態(tài)。整體看來，當(dāng)前EG庫存處于近五年季節(jié)性中位水平，4月存在一定去庫支撐，但是聚酯工廠隱性庫存依舊偏高，或形成一定緩沖，實(shí)際港口庫存去化能否兌現(xiàn)需要關(guān)注隱性庫存變動(dòng)。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
價(jià)格和基差表現(xiàn)上，3月，中國(guó)乙二醇市場(chǎng)在旺季不旺、供應(yīng)高位、去庫難兌現(xiàn)的影響下價(jià)格重心回落，月差震蕩運(yùn)行。上半月成本端原油及煤炭?jī)r(jià)格弱勢(shì)表現(xiàn)，同時(shí)EG維持高開工，疊加下游聚酯表現(xiàn)疲弱，港口庫存下降后再度回升，EG價(jià)格承壓下行；下旬，原油反彈回升，同時(shí)合成氣制EG檢修增多，價(jià)格略有修復(fù)，但月末下游長(zhǎng)絲短纖工廠減產(chǎn)消息發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于需求的擔(dān)憂情緒，EG價(jià)格再度回落。
國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，2025年MEG預(yù)計(jì)投產(chǎn)160萬噸新裝置，其中四川正達(dá)凱1#目前出料時(shí)間推后，預(yù)計(jì)在4-5月份重新試開車。存量裝置方面，EG 3月負(fù)荷高位持穩(wěn)，其中下旬以來煤制負(fù)荷下降明顯，但部分非煤裝置重啟下整體負(fù)荷變動(dòng)有限，后續(xù)4月EG檢修計(jì)劃較為集中，合成氣制和非煤制檢修都有所增加，供應(yīng)預(yù)計(jì)有所下滑。
海外供應(yīng)方面，中東方面，沙特JUPC3#、sharq3已于3月重啟，但4月份Kayan及PetroRabigh有停車檢修計(jì)劃，整體看當(dāng)?shù)匾叶佳b置開工率維持在相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，每月基本有2套左右的裝置在停車檢修中，初步預(yù)計(jì)4~5月份自沙特的進(jìn)口量在28萬噸上下，整體平穩(wěn)。伊朗方面，裝置當(dāng)前正常運(yùn)行中，3月伊朗貨源到港集中，在14萬噸附近，根據(jù)招標(biāo)情況來看，4月預(yù)計(jì)在8萬噸附近。北美市場(chǎng)，3月新增檢修和重啟并存，短期供應(yīng)恢復(fù)有限，此外樂天70萬噸裝置3月中開始停車，美國(guó)裝置的集中恢復(fù)預(yù)計(jì)在5月。從對(duì)中國(guó)的裝船數(shù)據(jù)看，后續(xù)4~5月份美國(guó)貨的預(yù)計(jì)分別有3萬噸、6萬噸。加拿大方面，目前裝置運(yùn)行正常，單月供應(yīng)量按照低值6-7萬噸測(cè)算。亞洲方面，負(fù)荷低位運(yùn)行中，馬來西亞石油停車中，預(yù)計(jì)5月前供應(yīng)量都為0，臺(tái)灣負(fù)荷均正常運(yùn)行中，供應(yīng)小幅增加；韓國(guó)在裝置產(chǎn)能退出增加下，到港量減少至0.5~1萬噸。綜上，3、4、5月EG進(jìn)口預(yù)計(jì)63、56、60萬噸，主要波動(dòng)在于伊朗貨的到港節(jié)奏，6月后進(jìn)口量或會(huì)回升，屆時(shí)關(guān)注裝置重啟進(jìn)展。
需求方面，3月織造加彈負(fù)荷持穩(wěn)小幅下滑，在關(guān)稅影響下，終端紡服接單較差疊加織造坯布庫存偏高，市場(chǎng)預(yù)期和補(bǔ)庫意愿較弱，部分企業(yè)因銷售和庫存壓力開始控制開機(jī)率，后續(xù)如果訂單持續(xù)疲弱，不排除開機(jī)進(jìn)一步下調(diào)可能，關(guān)注4月隨著天氣轉(zhuǎn)暖春季訂單能否好轉(zhuǎn)以及特朗普關(guān)稅政策影響。聚酯負(fù)荷3月下以來回升明顯，截止3月底回升到93%附近，主要是由于隨著庫存去化和需求恢復(fù)，瓶片裝置集中重啟。后續(xù)預(yù)期方面，3月下促銷下長(zhǎng)絲、短纖利潤(rùn)壓縮明顯，月底工廠釋放減產(chǎn)意向，但短期4月大規(guī)模減產(chǎn)可能不大，同時(shí)4月上瓶片負(fù)荷還有進(jìn)一步提升可能，因此4月聚酯負(fù)荷預(yù)計(jì)尚能高位維持，但中期聚酯負(fù)荷存下降壓力，關(guān)注織造加彈負(fù)荷變化。
庫存方面，3月EG平衡表基本平衡，EG華東港口庫存80萬噸附近持穩(wěn)，整體處于近五年季節(jié)性中位水平，聚酯工廠隱性庫存依然偏高，截止3.28日在116萬噸附近。4月MEG供應(yīng)縮減，但聚酯負(fù)荷預(yù)計(jì)短期高位維持，預(yù)計(jì)4月將去庫20萬噸附近，但實(shí)際港口庫存去化能否兌現(xiàn)需要關(guān)注聚酯工廠隱性庫存變動(dòng)，或形成一定緩沖。
策略
MEG中性。供應(yīng)方面，4月隨著裝置檢修逐步兌現(xiàn)，EG國(guó)內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)將有所回落；海外一季度中東、北美裝置檢修集中，5月前供應(yīng)增量有限。需求端，近端聚酯負(fù)荷回升預(yù)期，但持續(xù)時(shí)間上仍受終端弱訂單和高庫存拖累，中期減產(chǎn)預(yù)期壓制市場(chǎng)心態(tài)。整體看來，當(dāng)前EG庫存處于近五年季節(jié)性中位水平，4月存在一定去庫支撐，但是聚酯工廠隱性庫存依舊偏高，或形成一定緩沖，實(shí)際港口庫存去化能否兌現(xiàn)需要關(guān)注隱性庫存變動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格波動(dòng)，煤價(jià)大幅波動(dòng)，宏觀政策超預(yù)期
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