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營業(yè)收入小幅增長，歸母凈利潤增幅較大。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入427.34億元（+0.78%），歸母凈利潤20.46億元（+28.46%），扣非歸母凈利潤18.95億元（+26.57%）。公司營業(yè)收入增長主要系新增投產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入增長所致；公司歸母凈利潤增長主要系燃料成本下降和清潔能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模、效益實(shí)現(xiàn)增長，2024年公司入廠標(biāo)煤單價(jià)（含稅）降至1072.41元/噸，同比下降7.32%。
　　煤電項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，項(xiàng)目建設(shè)完成后將推動(dòng)公司業(yè)績進(jìn)一步增長。公司全力推進(jìn)漕涇綜合能源中心二期2×100萬千瓦項(xiàng)目、外高橋2×100萬千瓦擴(kuò)容量替代項(xiàng)目、江蘇濱海2×100萬千瓦擴(kuò)建項(xiàng)目等，確保如期完成節(jié)點(diǎn)目標(biāo)，六臺百萬機(jī)組預(yù)計(jì)將在2026年后陸續(xù)投產(chǎn)。公司在建煤電項(xiàng)目均位于負(fù)荷需求高的長三角地區(qū)，未來電量有保障。2025年以來，煤價(jià)大幅下行，有助于對沖電價(jià)、電量下降影響，預(yù)計(jì)公司煤電業(yè)務(wù)盈利仍有望保持較好水平。
　　新能源裝機(jī)容量持續(xù)增長，未來大力發(fā)展海上新能源。2024年，公司新增新能源裝機(jī)容量222.55萬千瓦，截至2024年，公司新能源裝機(jī)容量為1118.49萬千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)容量485.06萬千瓦（含海上風(fēng)電220.24萬千瓦）、光伏裝機(jī)容量633.43萬千瓦。2024年，公司新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)（備案）588.9萬千瓦。未來公司將以風(fēng)電指標(biāo)為重點(diǎn)，光伏堅(jiān)持效益優(yōu)先，全力以赴發(fā)展海上新能源，加快百萬千瓦新能源大基地落地，加快“8+N”百萬千瓦新能源大基地落地。2025年公司將確保在建新能源項(xiàng)目盡快投產(chǎn)，緊盯山東、上海、浙江等省份，全力抓好海上風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)，力爭取得突破，同時(shí)積極爭取優(yōu)質(zhì)新能源項(xiàng)目并購機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電量下降；電價(jià)下滑；煤價(jià)上漲；項(xiàng)目投運(yùn)不及預(yù)期；行業(yè)政策變化。
　　投資建議：考慮電量下降影響，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為26.9/30.1/32.6億元（2025-2026年原預(yù)測值為29.2/30.8億元），分別同比增長31.2%/12.2%/8.3%；EPS分別為0.95、1.07、1.16元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為9.7/8.6/8.0X。給予公司2025年10-11xPE，公司合理市值為268-295億元，對應(yīng)9.53-10.48元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有3%-13%的溢價(jià)空間，維持“優(yōu)于大市”評級