>> 華泰證券-策略周報：尋找關(guān)稅風(fēng)波下的“避風(fēng)港”-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
何康,王偉光 |
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核心觀點(diǎn)
清明節(jié)內(nèi)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)受關(guān)稅風(fēng)波影響劇烈波動，海外中資股走勢偏弱，投資者風(fēng)險偏好回落下，配置建議以穩(wěn)為主，繼續(xù)增大對大盤、紅利因子的暴露。行業(yè)配置上，一方面適當(dāng)增加紅利倉位，如銀行、交運(yùn)等，另一方面，國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)或加碼，中期可逢低布局內(nèi)需、自主可控、基建鏈，以及出口鏈調(diào)整后的“糾偏”機(jī)會，如建材、白電、電新、軍工電子等。
節(jié)內(nèi)全球風(fēng)險資產(chǎn)波動明顯
節(jié)前特朗普政府“對等關(guān)稅”初步落地，整體力度超出市場預(yù)期，節(jié)內(nèi)全球大類資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動，納斯達(dá)克、標(biāo)普500分別下跌5.8%、6.0%，海外中資股同樣有所調(diào)整，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)、富時A50中國期貨分別下跌8.9%、2.9%，黃金、石油等大宗商品價格同樣劇烈波動。關(guān)于后續(xù)演繹，參考2018-2019年上一輪中美貿(mào)易摩擦期間，圍繞關(guān)稅的談判或?qū)⒎磸?fù)出現(xiàn)，貿(mào)易摩擦不乏有進(jìn)一步提升的風(fēng)險，節(jié)內(nèi)包括我國在內(nèi)多個經(jīng)濟(jì)體宣稱將出臺反制措施，后續(xù)演繹路徑的預(yù)測難度較高，但無論怎樣市場波動將會放大，風(fēng)險偏好下修將主導(dǎo)市場短期表現(xiàn)，配置以避險、防御為主。
風(fēng)格上增加對大盤、紅利因子的暴露
“對等關(guān)稅”超預(yù)期或同時影響A股分子端和分母端：1）分子端，根據(jù)我們自上而下的盈利預(yù)測模型，結(jié)合華泰宏觀團(tuán)隊2024年11月4日《內(nèi)需溫和回升，外圍波動加大》中“高關(guān)稅”情形的測算，2025年全A非金融非電力設(shè)備盈利增速或下修至-0.7%，結(jié)構(gòu)上出口型企業(yè)受影響更直接；2）分母端，短期或推升風(fēng)險溢價，疊加財報季業(yè)績兌現(xiàn)壓力，估值需要一段時間整固。但中長期看，A股走勢仍取決于國內(nèi)基本面與產(chǎn)業(yè)周期的內(nèi)生動能。風(fēng)格上，風(fēng)險偏好的回落或有利于紅利的相對表現(xiàn)，結(jié)合日歷效應(yīng)、期限利差和銀行間市場成交量等，建議繼續(xù)增加對大盤、紅利因子的暴露。
行業(yè)上除紅利外，關(guān)注一季報向好的景氣品種
關(guān)稅靴子落地后，市場面臨的下一個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是4月中下旬一季報及年報的集中披露期，關(guān)注業(yè)績潛在向好的板塊，分子端的改善或可一定程度對沖關(guān)稅影響：1）整體看一季報全A非金融盈利增速或較去年年報小幅改善，但1-2月工業(yè)企業(yè)營收利潤率較去年12月回落，在1Q25成本端有小幅改善的背景下，這一變化反映出部分企業(yè)以價換量的特征有所增強(qiáng)；2）結(jié)構(gòu)上TMT、先進(jìn)制造或是1Q25盈利趨勢修復(fù)的主要推動力，醫(yī)藥、內(nèi)需消費(fèi)目前尚在磨底，關(guān)注后續(xù)能否接力前兩者，成為A股盈利修復(fù)的新動力，尤其是關(guān)稅迷霧下逆周期對沖力度亟待加強(qiáng)，4月末政治局會議是重要窗口。
風(fēng)險偏好受關(guān)稅擾動波動或有所加大，配置以穩(wěn)為主
節(jié)內(nèi)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)或?qū)?jié)后市場短期表現(xiàn)有所啟示，市場風(fēng)險偏好下行風(fēng)險增加，配置上以穩(wěn)為主，適度加大對防御性資產(chǎn)的配置，泛科技板塊表現(xiàn)短期或?qū)⑹艿斤L(fēng)險偏好壓制，內(nèi)部關(guān)注低位景氣改善或具備國產(chǎn)替代邏輯的品種，如半導(dǎo)體設(shè)備、IC設(shè)計等。行業(yè)層面，一方面，高海外營收敞口的行業(yè)需關(guān)注風(fēng)險，截至2023年年報，電子、家電、機(jī)械、電新和汽車等行業(yè)海外收入占比居前。另一方面，節(jié)內(nèi)中國宣布反制措施，逆周期調(diào)節(jié)加碼預(yù)期強(qiáng)化，關(guān)注幾類相對收益機(jī)會：1）地產(chǎn)調(diào)整周期后半程、內(nèi)外需剪刀差收斂下的內(nèi)需消費(fèi)，部分大眾和必選品景氣已率先改善，如乳制品、美護(hù)、農(nóng)業(yè)等；2）國內(nèi)財政擴(kuò)張周期下的基建鏈，如建筑、水泥等；3）出口鏈調(diào)整后的糾偏機(jī)會，如上一輪加征但本輪未加征的建材，關(guān)稅影響較小的白電、部分AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及對美敞口較低+前期超跌的電新、軍工電子等。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策進(jìn)一步升級；國內(nèi)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期。
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