>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：OPEC聯(lián)盟增產(chǎn)疊加關(guān)稅影響導(dǎo)致油價短期走跌，但頁巖油成本上行對油價支撐較強-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 1137KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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此報告為加密報告 |
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OPEC聯(lián)盟增產(chǎn)疊加關(guān)稅影響導(dǎo)致油價短期走跌，但頁巖油成本上行對油價支撐較強。OPEC聯(lián)盟成員國沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼舉行線上會議，8國將實施41.1萬桶/日的產(chǎn)量調(diào)整，增產(chǎn)規(guī)模超出市場預(yù)期，導(dǎo)致油價下跌。關(guān)稅方面，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準關(guān)稅”，并對多個貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，其中對中國新增34%關(guān)稅；國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布公告，經(jīng)國務(wù)院批準，自2025年4月10日12時01分起，對原產(chǎn)于美國的所有進口商品加征34%關(guān)稅，關(guān)稅問題引發(fā)全球經(jīng)濟衰退擔憂，同樣導(dǎo)致油價下跌。頁巖油方面，根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行最新統(tǒng)計，目前美國頁巖油企業(yè)運營成本大約41美金/桶，相比去年同期提升2美金左右；美國頁巖油平均新井成本約65美金/桶，相比去年同期提升1美金左右，美國頁巖油企業(yè)的成本存在上行預(yù)期，對油價存在較好的支撐。
上游板塊：油價下跌，自升式鉆井日費持平。至2025年4月4日收盤，Brent原油期貨收于65.58美元/桶，較上周末環(huán)比下降10.93%；NYMEX期貨價格收于61.99美元/桶，較上周末環(huán)比下降10.63%；周均價分別為71.98和68.67美元/桶，漲跌幅分別為2.06%和-1.07%。3月28日，美國商業(yè)原油庫存量4.40億桶，比前一周增長616.5萬桶，原油庫存比過去五年同期低4%；美國汽油庫存總量2.38億桶，比前一周下降155.1萬桶，汽油庫存比過去五年同期高2%；丙烷/丙烯庫存上升98萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備3.96億桶，環(huán)比增加28.5萬桶。2025年4月4日，美國鉆機數(shù)590臺，環(huán)比減少2臺，同比減少30臺；自升式平臺本周日費環(huán)比持平，半潛式平臺日費環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比持平，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認為，原油供需存在走寬趨勢，預(yù)期油價存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處于較低水平，預(yù)期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價差上漲，烯烴價差漲跌不一。至2025年4月4日當周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價差為13.94美元/桶，較前一周上漲3.19美元/桶。至2025年4月4日當周美國汽油RBOB與WTI原油價差為24.73美元/桶，較前一周上漲0.69美元/桶，歷史平均為24.88美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價差為217.12美元/噸，較前一周下跌0.17美元/噸，歷史平均409美元/噸。東北亞丙烯820美元/噸。丙烯與丙烷價差71.07美元/噸，較前一周上漲1.34美元/噸，歷史平均價差為263美元/噸。我們認為，油價回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國內(nèi)煉化產(chǎn)品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利下跌，滌綸長絲盈利下跌。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，亞洲PX市場收盤850.25美元/噸，周環(huán)比上漲0.89%。PX與石腦油價差為214.12美元/噸，較之前一周上漲7.39美元/噸，價差歷史平均為387美元/噸。PTA價格轉(zhuǎn)漲為跌，至2025年4月3日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場周均價為4873.20元/噸，環(huán)比下跌0.16%。PTA-0.66*PX價差為203元/噸，較之前一周下跌70元/噸，歷史平均為813元/噸。滌綸長絲POY價差為1143元/噸，較之前一周下跌14元/噸，歷史平均為1402元/噸。我們認為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進入尾聲，預(yù)期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見：油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在消費稅征收趨嚴以及地煉開工率走低影響下，頭部企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價下跌空間有限，2025年整體預(yù)期維持中高水平且呈現(xiàn)“U”型走勢，油公司經(jīng)營質(zhì)量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；美國乙烷供需維持寬松格局，乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較高水平，看好乙烷制乙烯項目在國內(nèi)的擴張，重點推薦【衛(wèi)星化學(xué)】；下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預(yù)期，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質(zhì)企業(yè)【萬凱新材】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟下行風險。
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