>> 世紀證券-宏觀周報(4月第1周)：“對等關(guān)稅”超預(yù)期放大市場波動-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
世紀證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳江月 |
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核心觀點：
1)權(quán)益：上周市場縮量下跌。？市場方面，市場波動率持續(xù)處于下行通道，滬深兩市成交量連續(xù)回落，上漲彈性受到抑制的同時，市場在面對超預(yù)期關(guān)稅等利空沖擊時跌幅也有限。？基本面方面，3月PMI保持擴張，但較季節(jié)性偏弱，價格、就業(yè)、預(yù)期指標回踩，整體弱復(fù)蘇特征仍然比較明顯，與高頻數(shù)據(jù)顯示3月旺季特征下環(huán)比較好但較季節(jié)性并不強的信號相對一致。本周通脹和金融數(shù)據(jù)即將落地，從高頻數(shù)據(jù)和市場預(yù)期來看，通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)或較為有限，金融數(shù)據(jù)彈性或并不明顯。？海外方面，美國加征“對等關(guān)稅”幅度顯著超預(yù)期，對美國乃至全球經(jīng)濟預(yù)期產(chǎn)生沖擊，海外風(fēng)險偏好下行短期弱化市場情緒。貿(mào)易摩擦升級預(yù)期下，國內(nèi)內(nèi)需板塊重要性增強，市場或持續(xù)有所分化。
2)固收：上周債市收益率大幅下行。當周利率下行催化因素主要是，跨季后資金面轉(zhuǎn)松，美國“對等關(guān)稅”大超預(yù)期。一季度導(dǎo)致債市大跌的因素主要有兩個，一是央行寬松預(yù)期未兌現(xiàn)，資金面持續(xù)偏緊，二是在穩(wěn)增長政策的持續(xù)加力下，基本面偏弱的中長期預(yù)期短期內(nèi)無法證實。目前兩個因素均有轉(zhuǎn)變，跨季之后，伴隨銀行資產(chǎn)負債表壓力的改善，資金面自發(fā)寬松，資金利率下行；而關(guān)稅大超預(yù)期拖累出口和GDP增長，內(nèi)需當前彈性有限，對沖關(guān)稅影響難度太大，基本面承壓又或加快央行寬松進度。短期需關(guān)注關(guān)稅談判的擾動，但雙方利益訴求較難達成共識的情況下，雙邊關(guān)稅大幅抬升或是基準情形。
3)海外：美股下跌、美債利率下行、美元指數(shù)下行、人民幣貶值。美國“對等關(guān)稅”政策強度顯著超出市場預(yù)期，美國經(jīng)濟衰退預(yù)期抬升，滯脹擔(dān)憂上行，貿(mào)易摩擦沖擊預(yù)期下，風(fēng)險偏好下行，美股、美債利率、美元指數(shù)均顯著回落。美國就業(yè)變化不顯著，3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于預(yù)期但失業(yè)率仍高、時薪增速低于預(yù)期。從鮑威爾上周五的發(fā)言來看，當前勞動力市場大致平衡，通脹進展放緩。關(guān)稅影響尚難確切評估，但現(xiàn)在可以預(yù)見的是，關(guān)稅的提高幅度超出預(yù)期，其經(jīng)濟影響也會比預(yù)期要大，包括更高的通脹和更慢的增長。滯脹的預(yù)期使得美聯(lián)儲降息政策兩難，政策立場變動有限。
4)上周事件：3月PMI弱復(fù)蘇特征仍然較為明顯；“對等關(guān)稅”超預(yù)期放大市場波動。
5)風(fēng)險提示：基本面恢復(fù)不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦超預(yù)期升級。
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