>> 中航證券-軍工行業(yè)周報：關稅背景下，看好軍工板塊獨立行情-250406
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
5342KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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全年觀點請關注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
一、近期行情和行業(yè)幾方面積極信息
?、俦局芟啾扔谏现苤挥?個交易日，但主要軍工ETF基金份額環(huán)比上周增加8.23%，年初至今已增長19.84%;
?、诒局苘姽ぶ笖?shù)回調(diào)幅度相比上周有所收窄，深?？萍嫉戎黝}有所企穩(wěn)，在年報對市場情緒擾動下，主要跌幅由中航重機、航發(fā)動力、航發(fā)控制等軍工白馬貢獻。
?、劢衲暌詠?，多家公募基金公司開始圍繞軍工相關主題指數(shù)申報或發(fā)行被動投資產(chǎn)品，也將有望為大軍工板塊引入更多增量資金配置;
我們認為軍工白馬的回調(diào)是以來市場對于軍工板塊一段時間不確定預期的集中兌現(xiàn),隨著業(yè)績表現(xiàn)逐步明朗以及優(yōu)質標的補跌,軍工板塊在基本面及情緒面上或將甩清沉重包袱,二季度輕裝上陣,板塊整體回暖可期，軍工有望成為邊際改善幅度最大的行業(yè)之一，千紅萬紫安排著，只待新雷第一聲。
年初以來，低空經(jīng)濟、商業(yè)航天、深?？萍?、大飛機、軍事智能化等主題高度活躍。我們認為,這些大軍工新域新質主題仍將會不斷深化、反復演繹;同時，伴隨著軍工基本面有望迎來持續(xù)回暖，主題活躍+業(yè)績提振，將構成未來較長一段時間的二重奏，共同推動軍工整體行情的再次到來。
二、關稅風暴卷土重來，看好軍工板塊獨立行情
4月3日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關稅，次日我國發(fā)起相應反制，對美國作出還擊。
對于本次關稅影響我們有如下理解:
?、購墓┙o方面來看,我國軍工行業(yè)高度重視自主可控,我方關稅反制對于供應鏈的影響相比于2018年已然大幅降低;
?、趶男枨蠓矫鎭砜?，美國關稅覆蓋之廣，力度之大，將使得全球范圍政治局面進一步動蕩，加劇地緣關系緊張，安全發(fā)展的重要性將更加凸顯，軍貿(mào)邏輯得到強化，這將為我國軍貿(mào)發(fā)展產(chǎn)生強力推動作用;
③從市場表現(xiàn)層面來看，2018年關稅期間，軍工板塊相較于市場存在一定“抗跌”屬性，即使整體上看以波段行情為主，但軍工板塊仍存在超額收益機會，同時近期我國周邊熱點事件頻發(fā)，也將產(chǎn)生密集催化作用，綜合來看軍工行業(yè)在關稅之下具有明顯投資價值,看好軍工板塊走出獨立行情。
三、實戰(zhàn)演練有望持續(xù)提升“耗”、“維”需求
本周4月1日，解放軍東部戰(zhàn)區(qū)位臺島周邊開展聯(lián)合演訓，4月2日，中國人民解放軍東部戰(zhàn)區(qū)位臺灣海峽中部、南部相關海域組織“海峽雷霆-2025A”演練。從2022年首次“圍島”軍演到2024年的“聯(lián)合利劍-2024A”與“聯(lián)合利劍-2024B"，再到此次“海峽雷霆-2025A”，連續(xù)不斷的實戰(zhàn)化演練,一方面代表了我國先進武器裝備的快速列裝,另一方面也將快速提升消耗類武器，和裝備維修的需求提升。
在“耗”的層面，主要體現(xiàn)在航天防務相關裝備，我們判斷，航天防務板塊在歷經(jīng)兩年的業(yè)績“寒冬”后，如今“疑是經(jīng)冬雪漸銷”。在“訂單修復、技術突破、軍貿(mào)擴張”等多重因素的共同支撐下，航天防務板塊將邁入需求快速增長的新階段，有望成為2025年軍工板塊中收入邊際改善最為顯著的細分領域之一。
在“維”的層面,“十四五”以來，我國武器裝備更新?lián)Q代的持續(xù)推進，疊加常態(tài)化的練兵備戰(zhàn)要求，對武器裝備性能、質量和完好率均提出了更高要求。以航空裝備為例,軍用航空裝備通常有2/3的壽命是通過修理而實現(xiàn)的，一般而言，軍用飛機壽命約為25-35年，6-10年會進入大修階段，同時越先進的武器裝備，這一周期會越短。隨著近些年實戰(zhàn)演習數(shù)量的增加，我國武器裝備維修需求有望在2025年開始逐步釋放。
我們認為以下幾點值得重點關注:
?、僭俣让鞔_軍隊2025年與2027年目標，目前已進入收官沖刺的關鍵階段，需求確定性較高;
?、诿鞔_沖刺階段進度與質量同等的重要性;
③強調(diào)低成本發(fā)展路子，重視經(jīng)費使用精準度和效費比。有望分解到三個成本維度上:體系成本上，應用武器裝備高低搭配、全域作戰(zhàn)、以賤耗貴思路;全壽命周期成本上，將從研制、采購、維修全局視角出發(fā)降本增效;供應鏈成本上，將建立簡潔高效的采購體系。
?、?025年多個國防重大工程或項目有望提速實現(xiàn)落地。
三、軍工行業(yè)2024年年報情況
截至2025年4月4日，共計203家企業(yè)公布2024年業(yè)績預告、快報或正式年報，其中76家業(yè)績預增，126家業(yè)績預減,1家業(yè)績持平（以增速下限為準)，整體來看，目前發(fā)布正式年報（預告或快報)的上市公司凈利潤增速下限中位數(shù)為-42.54%，增速上限中位數(shù)為-38.19%。
從當前結果看，軍工產(chǎn)業(yè)訂單延期、降價等諸多利空導致部分企業(yè)業(yè)績承壓落地，悲觀情緒得到一定程度釋放。從訂單修復節(jié)奏看，近期國科軍工、大立科技、光威復材、光啟科技、航宇科技等公告大額訂單，在一定程度上釋放了一些積極訂單修復的積極信號。此外，2025年作為“十四五”收官之年，前期受影響的延遲訂單，或在收官之年得到補償。
四、2025年投資建議
新時代軍工行業(yè)
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