>> 東方證券-快手-W(01024.HK)快手4Q24點評：業(yè)績符合預(yù)期，可靈測算帶來中長期空間-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
630KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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流量端：DAU維持超4億高位。4Q24快手DAU yoy+4.8%；MAU yoy+5.0%達(dá)7.36億。用戶日均使用時長yoy+0.9%至125.6min。用戶體驗優(yōu)化方面，提升清晰度和流暢度優(yōu)化用戶的端上播放體驗；雙關(guān)用戶日均私信滲透率yoy+5pct；用戶評論區(qū)使用時長同比提升超40%。內(nèi)容生態(tài)建設(shè)方面，4Q24內(nèi)容創(chuàng)作者大冰的直播間、安萬秦腔劇團(tuán)線上直播等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容得到更多曝光，帶動社區(qū)生態(tài)繁榮，如安萬西安跨年演出期間的累計直播與短視頻觀看量超1.4億。我們預(yù)計25全年DAU繼續(xù)保持小個位數(shù)增長，單DAU日均時長持續(xù)保持120min以上高位，帶動總時長增長中個位數(shù)。
廣告：收入略低于預(yù)期，短劇持續(xù)助力外循環(huán)增長。4Q24廣告收入yoy+13.3%達(dá)206億元（彭博一致預(yù)期為210億元），占總收入的58.3%。外循環(huán)同比增長highteens，短劇、小游戲和小說等內(nèi)容消費行業(yè)較快增長，其中商業(yè)化短劇營銷消耗同比增長超300%。UAX全自動投放解決方案完成由規(guī)則決策到模型化決策的升級，在外循環(huán)中的消耗占比提升至超55%。內(nèi)循環(huán)廣告同比增長10%左右，略慢于GMV增速，我們判斷主要系平臺繼續(xù)給予電商商家流量扶持，助力商家長效經(jīng)營。此外中小商家四季度的營銷消耗同比提升超30%。考慮到1Q24內(nèi)外循環(huán)均是高基數(shù)，我們預(yù)計1Q25廣告收入增速有所回落，yoy+7.0%。
電商：泛貨架占比達(dá)30%，關(guān)注內(nèi)容場運營進(jìn)展。4Q24快手GMV yoy+14.4%至4621億元（彭博一致預(yù)期為4611億元），其他業(yè)務(wù)收入（主要以電商傭金為主）yoy+14.1%至49.2億元。需求側(cè)，電商月活躍買家數(shù)yoy+10%至1.43億，月活躍滲透率達(dá)19.5%，達(dá)歷史新高。雙11大促期間快手電商新增用戶數(shù)超700萬人。供給側(cè)，月均動銷商家數(shù)同比增長超25%。同時得益于新商招商政策提升、存商政策優(yōu)化和多元場域建設(shè)三大核心策略，中小商家GMV同比大幅增長。達(dá)人業(yè)務(wù)方面，雙11大促期間，加入達(dá)人粉絲購物團(tuán)的用戶數(shù)超3,900萬人，GMV成交破百萬的直播間數(shù)超2,500個。分場域看，24Q4泛貨架場域GMV持續(xù)超大盤增長，占總GMV比例達(dá)30%，商城場域日均動銷商家同比增長超50%、日均買家同比增長近40.0%。短視頻GMV同比增長超50%。我們認(rèn)為，2024年泛貨架整體增速較好，持續(xù)關(guān)注2025年內(nèi)容場運營表現(xiàn)，以及電商用戶頻次提升等，預(yù)計25全年GMV有望同比增長13%，快于行業(yè)大盤增長。
直播：降幅好于預(yù)期。4Q24快手直播收入yoy-2.0%至98億元（彭博一致預(yù)期yoy-3.9%），主要系平臺持續(xù)加強直播生態(tài)治理，內(nèi)容質(zhì)量提升，用戶付費行為好于預(yù)期。截至四季度末，公司簽約公會機(jī)構(gòu)數(shù)量同比提升超30.0%，簽約公會主播數(shù)量同比增長超60.0%。在“直播+”模式創(chuàng)新賦能傳統(tǒng)行業(yè)方面，第四季度快聘業(yè)務(wù)的日均投遞簡歷用戶數(shù)同比增長超100%，雙向匹配規(guī)模同比增長超270%，理想家業(yè)務(wù)日均線索規(guī)模同比增加超260%。基于去年同期低基數(shù)，我們預(yù)計1Q25直播收入同增12%。
4Q24經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)47億元，全年海外虧損收窄至9億。4Q24毛利率達(dá)54.0%，yoy+0.9pct，qoq-0.3pct（彭博一致預(yù)期為54.3%）。4Q24銷售費用113億，銷售費用率yoy+0.7pct，主要系推廣活動開支增加。研發(fā)費用率yoy-0.4pct至9.8%，行政費用率2.4%相對穩(wěn)定。4Q24公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤47億元，基本符合預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為13.3%。國內(nèi)經(jīng)營利潤達(dá)43.6億元，opm 12.8%，海外經(jīng)營虧損減少至2.36億元（23Q4為5.51億）。我們預(yù)計公司1Q25經(jīng)調(diào)整凈利潤43億元，25年全年經(jīng)調(diào)整凈利潤為194億元。
看好可靈商業(yè)化前景，短期工具付費→中期賦能廣告電商等現(xiàn)有業(yè)務(wù)→長期滲透內(nèi)容消費行業(yè)制作鏈條（我們對可靈進(jìn)行中期空間測算）。四季度可靈升級到1.6版本并上線獨立App，產(chǎn)品功能完善助推用戶量級迅速增長，商業(yè)化變現(xiàn)穩(wěn)步加速，自開始貨幣化至2025年2月累計收入超1億元。我們判斷目前可靈商業(yè)化處于一階段，付費以to小B的海外內(nèi)容創(chuàng)作者為主，同時和小米、藍(lán)色光標(biāo)、AWS中國、Freepik等國內(nèi)外大B企業(yè)客戶合作。中期看好可靈對主業(yè)賦能，幫助客戶的短視頻營銷制作成本下降60%~70%甚至更高，從而釋放更多預(yù)算用于廣告投流。長期看好可靈在視頻內(nèi)容制作產(chǎn)業(yè)鏈的參與和滲透，包括電視劇、電影、短劇、UGC內(nèi)容、動畫等。我們測算可靈的中期收入為20~25億美元，長期C端泛用戶擴(kuò)圈、B端滲透長視頻內(nèi)容制作環(huán)節(jié)商業(yè)化空間達(dá)約41億美元。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計24-26年公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為177/194/229億元（原預(yù)測為176/201/247億元）。由于主業(yè)整體受到宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，我們下調(diào)25-26年收入預(yù)測；且考慮公司積極投入AI增加支出影響利潤，下調(diào)25-26年利潤預(yù)測。采用PE估值，參考可比公司給予公司25年16xPE估值，25年經(jīng)調(diào)整凈利潤194億元，對應(yīng)合理價值為3,107億CNY/ 3,364億HKD（匯率0.924），目標(biāo)價78.08港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀消費恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)虧損加大，假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果
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