>> 光大證券-快手(1024.HK)24年四季度業(yè)績及可靈AI動態(tài)點評：基本面增長放緩，關注可靈AI生態(tài)、商業(yè)化加速發(fā)展-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
1519KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,趙越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
可靈AI用戶流量、商業(yè)化變現(xiàn)端進展均理想，重點關注后續(xù)新版本迭代。1）文生視頻模型可靈處于業(yè)界領先水平，1.6版本更新帶來顯著文字描述響應和畫面表現(xiàn)力提升。2）伴隨產(chǎn)品功能不斷完善，可靈AI海內(nèi)外用戶量級預計繼續(xù)實現(xiàn)較快增長。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，可靈AIApp 25M2-3于iPhone免費榜總榜排名提升，多次進入TOP 200。快手生態(tài)內(nèi)數(shù)量龐大的內(nèi)容創(chuàng)作者、電商中小商家，具有AI文生視頻工具需求，可靈有望伴隨更新升級及算力能力提升，覆蓋更多用戶?？焓殖龊＝?jīng)驗充足，海外部分市場用戶付費意愿更成熟，根據(jù)點點數(shù)據(jù)，KLINGAI 25年3月27日在韓國、泰國、印尼三個市場居iPhone圖形與設計免費榜第一。3）視頻生成模型已有成功商業(yè)化先例，可靈商業(yè)化穩(wěn)步加速、空間可觀。根據(jù)The Information，24M12 Runway預計年化收入達8400萬美元?？伸`自開始貨幣化至25M2，累計收入超1億元人民幣。
24Q4收入略遜預期，費用管控下經(jīng)調(diào)整凈利潤符合預期?？偸杖?54億元人民幣，同比+8.7%（vs預期yoy+9.7%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤47.0億元人民幣，符合預期。1）毛利率54.0%，同比+0.9pcts，AI基建方面投入或致后續(xù)季度毛利率優(yōu)化幅度減小。2）銷售費用率32.0%，同比+0.7pcts；管理費用率2.4%，同比+0.1pcts；研發(fā)費用率9.8%，同比-0.3pcts，可靈人員或持續(xù)投入。3）所得稅率7.3%（yoy+4pcts），基于稅務虧損確認的遞延所得稅收益減少。4）MAU好于預期，DAU基本符合預期，平均DAU和MAU分別4.0億及7.4億（yoy+4.8%/+5.0%），每DAU日均使用時長125.6分鐘（yoy+0.9%）。
24Q4廣告、電商收入略遜預期，直播收入增速邊際好轉(zhuǎn)。1）在線營銷收入206億元，同比+13%。eCPM實現(xiàn)高單位數(shù)同比提升，短劇等內(nèi)容行業(yè)投放高增，25Q1受限于高基數(shù)增速或放緩。2）直播收入98.5億元，同比-2%。3）其他服務（主要為電商）收入49億元，同比+14.1%。GMV 4621億元，同比+14.4%，略好于預期，月活躍買家數(shù)1.43億（yoy+10%），MAU滲透率19.5%。戰(zhàn)略推動中小商家供給，短期或因克制變現(xiàn)致收入增速邊際承壓。
盈利預測、估值與評級：24Q4利潤端符合預期，但所得稅開支提升較為明顯，考慮公司對于可靈AI或加大投入，以及電商行業(yè)競爭方面仍相對劇烈，公司后續(xù)在電商補貼等方面的費用優(yōu)化幅度或較為有限，我們下調(diào)公司2025-2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測至199.5/240.4億元（相對上次預測分別-9.5%/-8.5%），新增公司2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測276.9億元?？紤]公司可靈AI業(yè)務處于成長期，其用戶數(shù)、商業(yè)化進展后續(xù)預計逐步兌現(xiàn)增長，股價有望相應受到催化。切換至2025年估值，給予公司估值倍數(shù)直播/在線營銷業(yè)務0.6/2.5x PS，電商業(yè)務0.12x PSG，上調(diào)目標價至68.8港元，維持“買入”評級。
風險提示：AI應用進展不及預期風險，用戶增長不及預期風險，宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期風險，廣告收入增長不及預期風險，電商貨幣化進展不及預期風險
|
|
