>> 光大證券-達(dá)勢股份(1405.HK)投資價值分析報告：比薩專家，重振雄風(fēng)-250406
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
2489KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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餐飲企業(yè)巨頭，行業(yè)創(chuàng)新典范。達(dá)勢股份是達(dá)美樂比薩在中國大陸、中國香港和中國澳門的獨家特許經(jīng)營商，2023年以來新增長市場擴(kuò)張?zhí)崴?，截?024年12月底，公司在中國大陸擁有1008家門店。股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，管理團(tuán)隊擁有豐富的行業(yè)和管理經(jīng)驗，薪酬激勵體系完善。2019-2024年，公司營業(yè)總收入從8.37億元提升至43.14億元，處于快速增長階段，受益于線下堂食客單量提升、租金成本進(jìn)一步下降，公司營業(yè)總收入和歸母凈利潤逐步提升。
餐飲市場回暖，西式快餐增長空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著。中國比薩市場快速增長，增長潛力較大。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2016-2022年中國比薩餐廳市場規(guī)模以8.6%的復(fù)合增速持續(xù)增長，2022年比薩餐廳市場規(guī)模達(dá)到375億元。盡管我國比薩行業(yè)近年來發(fā)展迅速，但從比薩餐廳的滲透率來看，2022年我國每百萬人擁有的比薩餐廳數(shù)量為11.7家，而美國、澳大利亞、英國分別為232.4家、167.4家和97.4家，我國比薩業(yè)還有較大的增長空間。
“4D”模型助力公司重振雄風(fēng)。Delicious：達(dá)美樂產(chǎn)品性價比較高，比薩產(chǎn)品矩陣豐富。小食產(chǎn)品可增加消費者選擇，客單價逐步提升。達(dá)美樂為消費者提供了獨特的定制化服務(wù)，在業(yè)內(nèi)首度推出卷邊比薩，提供芝士、香腸、紅薯泥等多種選項，公司發(fā)明了雙層餅底，屬于行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)。Delivery：達(dá)美樂是中國首家承諾30分鐘必達(dá)的比薩公司，疫情期間公司快速占領(lǐng)比薩外賣市場。Digital：數(shù)字化提升運營效率，有超過95%的訂單從數(shù)字化渠道下達(dá)。Development：“洋蔥圈”理論助力公司快速擴(kuò)店。
門店擴(kuò)張加速，利潤優(yōu)化空間大。達(dá)勢股份門店布局以上海和北京為主，逐漸向新城市擴(kuò)張。新增長市場提供更強(qiáng)增長動力，2024年公司在中國大陸開設(shè)240家新店，2025-2026年預(yù)計分別新開300和350家門店。達(dá)美樂中國首店的高成功率，我們認(rèn)為除了“首店效應(yīng)”外，主要歸功于有效的市場推廣、品牌力的提升。伴隨非一線城市擴(kuò)張，達(dá)美樂門店經(jīng)營利潤率改善空間大。公司的成本優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行，其盈利能力已經(jīng)超越了必勝客；但與肯德基成熟的西式餐飲店模型相比，公司仍有進(jìn)步和提升的空間。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.26/1.99/2.86億元，折合EPS為0.96/1.52/2.19元，對應(yīng)PE分別為102X/64X/45X。公司正處于品牌勢能提升和門店快速擴(kuò)張的成長期，同店銷售額持續(xù)增長；疊加收入增長帶來的規(guī)模效益，總部費用持續(xù)攤薄，公司盈利能力爬升，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、食品安全問題、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、特許經(jīng)營協(xié)議不能續(xù)期風(fēng)險
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