>> 東北證券-市場(chǎng)周觀察04月第1期：4月的波詭云譎-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 2065KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝立昕 |
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報(bào)告摘要：
回顧Q1，季節(jié)性效應(yīng)明顯，小盤風(fēng)格和制造行業(yè)領(lǐng)漲。回顧Q1行情，季節(jié)性特征明顯：（1）我們?cè)趫?bào)告《最佳布局時(shí)點(diǎn)為春節(jié)前》、《春節(jié)效應(yīng)之風(fēng)格反轉(zhuǎn)》中強(qiáng)調(diào)春節(jié)效應(yīng)，春節(jié)前往往存在縮量狀態(tài)，春節(jié)后短期內(nèi)迎來放量催化；春節(jié)前一周是春節(jié)行情的最低點(diǎn)，而春節(jié)行情能夠持續(xù)2-4周；流動(dòng)性環(huán)境下小盤風(fēng)格最強(qiáng)。（2）我們?cè)趫?bào)告《春節(jié)和兩會(huì)行情交匯，春季躁動(dòng)正當(dāng)時(shí)》、《兩會(huì)臨近，影響漸強(qiáng)》中明確兩會(huì)效應(yīng)特征，兩會(huì)期間存在調(diào)整，隨后經(jīng)歷“W”型走勢(shì)，整體風(fēng)格會(huì)逐步由小盤往大盤切換。當(dāng)前基本符合：（1）小盤風(fēng)格大幅領(lǐng)先大盤風(fēng)格，雖然整體的回撤較大，但是賺錢效應(yīng)顯著。（2）行業(yè)中彈性最大的以計(jì)算機(jī)、傳媒、通信和電子為主，受春節(jié)前后的DeepSeek和機(jī)器人催化；調(diào)整幅度最大的是防御性板塊；從絕對(duì)收益表現(xiàn)看，制造業(yè)表現(xiàn)則較好。
4月和2-3月的表現(xiàn)存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)。歷史經(jīng)驗(yàn)看，4月存在明顯的季節(jié)性特征，原因在于：其一，春季后逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全年經(jīng)濟(jì)開始正常運(yùn)轉(zhuǎn)；其二，4月披露上年年報(bào)和一季報(bào)，業(yè)績(jī)落地；其三，4月底政治局會(huì)議，對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的定調(diào)；其四，春季躁動(dòng)帶來的高估值需要消化。對(duì)比4月和2-3月的區(qū)間表現(xiàn)：（1）4月整體的區(qū)間表現(xiàn)較弱，2016-2024年的區(qū)間樣本中僅食飲、家電、銀行和煤炭的區(qū)間收益率為正，勝率超過50%，其余板塊均表現(xiàn)不佳。與2-3月的區(qū)間表現(xiàn)剛好相反，絕大部分行業(yè)均明顯獲得正收益，且勝率較高；表現(xiàn)出明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。（2）從樣本的區(qū)間來看，時(shí)間越往后，整體的區(qū)間表現(xiàn)越弱，勝率和收益率上均持續(xù)走低。反轉(zhuǎn)效應(yīng)的本質(zhì)在于，春季躁動(dòng)帶來的小盤主題行情，大盤價(jià)值風(fēng)格漲幅相對(duì)較弱，因此大盤價(jià)值補(bǔ)漲而小盤風(fēng)格迎來階段性調(diào)整。
業(yè)績(jī)期臨近，估值壓力提升。截至目前，已披露年報(bào)/年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告共3917家，披露率72.46%；一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露僅40家，數(shù)量仍較少。但若對(duì)比2024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和當(dāng)前的估值情況，目前科技制造和地產(chǎn)鏈行業(yè)的估值均處于較高水平，但2024年的業(yè)績(jī)維持在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間（除汽車、電子）。從目前業(yè)績(jī)跟蹤情況看，當(dāng)前高估值的AI和機(jī)器人方向在短期內(nèi)或無法釋放業(yè)績(jī)，因此一定程度上對(duì)于估值端存在較大的業(yè)績(jī)壓力。
關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)整個(gè)4月，節(jié)奏把握最為關(guān)鍵。（1）4月最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于特朗普加征關(guān)稅，對(duì)于全球供應(yīng)鏈的沖擊，而中國(guó)作為最大的生產(chǎn)國(guó)首當(dāng)其沖。從行業(yè)分布上看，家電、電子、汽車、機(jī)械在業(yè)務(wù)占比，營(yíng)收占比上均存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；其中機(jī)械設(shè)備和電力設(shè)備的整體營(yíng)收占比和公司業(yè)務(wù)占比中位數(shù)存在較大差異，可以理解為上市公司的細(xì)分業(yè)務(wù)分化較大。（2）從時(shí)間節(jié)奏上看，4月9日美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅或?qū)⒙涞兀?月10日中國(guó)采取“對(duì)等關(guān)稅”的反制措施。我們認(rèn)為，特朗普的施政最終目的是“MAGA”，核心需要解決貿(mào)易和財(cái)政赤字；加征關(guān)稅是最直接解決貿(mào)易赤字的方式，但也會(huì)增加短期經(jīng)濟(jì)壓力。長(zhǎng)期與短期目標(biāo)相悖時(shí)，短期利益損傷群體勢(shì)必會(huì)反向施壓，一定程度上會(huì)適度放松長(zhǎng)期目標(biāo)的執(zhí)行力度。因此，我們認(rèn)為后續(xù)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的變化并非一錘定音，而是不斷反復(fù)磋商。對(duì)于A股而言，若中美摩擦加劇，則風(fēng)偏回落市場(chǎng)承壓，即利好內(nèi)需利空出口；若演變過程中有所緩和，則風(fēng)偏改善，出口超跌則存在修復(fù)機(jī)會(huì)；若國(guó)內(nèi)分子端較強(qiáng)，則內(nèi)需敘事走強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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