>> 浙商證券-華大九天(301269)點評報告：全譜系全流程覆蓋將近，加速趕超全球三巨頭-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
400KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、一句話邏輯：國產EDA龍頭，全譜系全流程覆蓋將近，預計市場份額增長驅動業(yè)績超預期
?。?）國產EDA龍頭：公司成立于2009年，核心團隊20世紀90年代起參與中國首款自主EDA工具“熊貓ICCAD系統(tǒng)”的研發(fā)。公司在國內頭部客戶的支持下，快速迭代，迅速縮小與全球行業(yè)龍頭公司的差距，國內市場份額快速提升，2022年已達7%。2020至2023年，公司營收CAGR高達34.6%、歸母凈利潤CAGR達24.7%。
?。?）進口替代到供應全球，公司市場份額有望快速提升：目前全球及中國市場主要由Synopsys、Cadence和Siemens EDA三巨頭主導。2022年中國EDA市場CR3達75%，公司作為EDA國產化破局者，未來隨著EDA工具補齊和集成電路設計全流程覆蓋，有望快速提升市占率。
二、中期視角
?。?）EDA行業(yè)CAGR36%：預計2024-2027年我國半導體市場規(guī)模增速約20%。EDA國產化疊加正版化趨勢明顯，預計未來三年EDA占半導體比重上升至1.1%、1.2%、1.3%。我們預計，24-27年我國EDA市場從140億增至354億元，CAGR36%。
?。?）公司增長中樞超40%：第一，自研及并購雙輪驅動，公司快速補齊工藝覆蓋度，目標實現(xiàn)全流程覆蓋。公司并購芯和半導體，補齊多款關鍵核心EDA工具，打造全譜系全流程能力。公司數(shù)字電路覆蓋度快速提升，有望在2026年前實現(xiàn)90%以上的覆蓋，其他品類基本實現(xiàn)全流程覆蓋。第二，AI驅動，迅速縮小與三巨頭差距；全流程優(yōu)勢，擴大公司與追趕者差距，市場份額加速增長。第三，品類擴張、市占率提升、行業(yè)增長，未來3年的增長中樞超過40%。
三、市場預期
市場認為，公司國內市場份額天花板約為30%（2022年市占率最高的鏗騰電子份額29%）；此外，當前估值水平顯著高于可比公司。
四、獨到前瞻
我們認為，華大九天遠期境內市占率有望達50%以上；對比全球巨頭，華大九天遠期市值仍有巨大成長空間。
全球EDA龍頭市值：鏗騰電子約5000億、新思科技約4800億、西門子EDA模擬約2500億。三家公司合計全球市場份額76%，合計市值12433億元。
華大九天：
境內市場份額：美國封鎖下，海外EDA龍頭在中國市場發(fā)展受限。華大九天2022年中國市場份額7%，半導體行業(yè)自主可控趨勢下，作為國產EDA龍頭，壁壘高、用戶粘性強，遠期中國市場份額有望達50%以上。
境外市場份額：國產EDA軟件可擴展東南亞、韓國、中國臺灣、中東等市場，借助工程師優(yōu)勢，華大九天未來有望出海拓展市場，遠期境外市場份額有望達10%。
預計華大九天遠期全球份額約22%，假設市值同樣按照同樣比例測算，華大九天市值（當前606億元）遠期具備較大成長空間。
股價上漲可能的催化劑
公司工具鏈補全的里程碑式進展、國家半導體相關政策、AI里程碑式進展
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026年營收復合增速43%；歸母凈利潤為1.29、2.30、3.92億元，同比-35.64%、+77.68%、+70.83%，3年CAGR為74%。公司作為EDA國內龍頭，有望成為國內第一家EDA工具全流程覆蓋的EDA公司，有望實現(xiàn)從進口替代到供應全球的跨越。對比全球巨頭，公司市值仍有巨大成長空間，PS倍數(shù)低于國內可比公司，維持“買入”評級。
風險提示
技術研發(fā)風險；EDA國產化進程存在不確定性；并購進展低于預期；國際貿易摩擦；行業(yè)競爭加劇；測算假設不及預期
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