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2024年核心淨(jìng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.1%：2024年公司收入錄得170.4億元，同比增長(zhǎng)15.4%。整體毛利率為32.9%，同比提升1.1個(gè)ppt。核心淨(jìng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.1%至35.1億元，核心淨(jìng)利潤(rùn)率提升0.8個(gè)ppt至20.6%。擬派發(fā)末期股息每股0.643元（中期派息每股0.279元），同時(shí)派發(fā)特別股息每股0.614元，全年派息率達(dá)100%。截止2024年底，公司總合約面積約4.7億方，總在管面積約4.3億方，在管面積中協(xié)力廠商占比為59.2%。
　　商業(yè)航道經(jīng)營(yíng)效應(yīng)持續(xù)領(lǐng)跑，市場(chǎng)份額持續(xù)提升：期內(nèi)商管航道收入為62.7億元，同比增長(zhǎng)21.4%。毛利率提升1.8個(gè)ppt至60.2%。購(gòu)物中心零售額同比增長(zhǎng)18.7%至2150億元，同店可比增長(zhǎng)4.6%，零售額增速優(yōu)於社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速。期末在營(yíng)購(gòu)物中心122個(gè)，平均出租率維持在96.7%，較2023年底提升0.6個(gè)ppt，逆勢(shì)攀升；其中50個(gè)在管專案零售額排名當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)第一，86個(gè)排名當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)前三，保持高端市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。業(yè)主端租金收入同比增長(zhǎng)19.2%至262億元，NOI同比增長(zhǎng)20%至171億元，NOIMargin同比提升至65.1%，體現(xiàn)公司卓越運(yùn)營(yíng)能力。期內(nèi)新開21座購(gòu)物中心，開業(yè)數(shù)量為歷年之最，開業(yè)率95%。期內(nèi)在管寫字樓項(xiàng)目增至221個(gè)，在管面積1669萬平米，整體出租率受新項(xiàng)目入市影響下降10.3個(gè)ppt至73.6%。
　　物管規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，城市空間占比提升：期內(nèi)物業(yè)航道收入增長(zhǎng)11.6%至107.2億元，毛利率下降0.5個(gè)ppt至17.0%，主要由於非業(yè)主增值服務(wù)收入占比降低。期末總合約面積4.5億平米，總在管面積4.1億平米，較2023年底分別增長(zhǎng)5.9%及11.6%；期末城市空間在管面積增長(zhǎng)19.8%至1.25億方，占公司全業(yè)態(tài)在管面積提升2個(gè)ppt至30.2%，收入占比提升至17%。城市空間板塊全年收繳率91.5%，清欠率92.9%，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)發(fā)展.
　　目標(biāo)價(jià)45.2港元，維持買入評(píng)級(jí)：公司是行業(yè)綜合實(shí)力排名前列的商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，市場(chǎng)份額不斷提升，並已躋身物管行業(yè)第一梯隊(duì)。公司憑藉強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)能力和業(yè)績(jī)韌性，在管規(guī)模保持有品質(zhì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。依託華潤(rùn)集團(tuán)及華潤(rùn)置地、物管和商管的全業(yè)態(tài)覆蓋和業(yè)態(tài)間協(xié)同的三大優(yōu)勢(shì)，公司的龍頭地位不斷穩(wěn)固，帶動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)步發(fā)展。同時(shí)，公司積極回饋股東，派息率逐年提升，連續(xù)兩年派息率達(dá)100%。我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的歸母淨(jìng)利潤(rùn)分別為41.2億元、47.8億元及53.9億元，分別給予公司物管業(yè)務(wù)及商管業(yè)務(wù)2025年15倍及30倍市盈率，得出目標(biāo)價(jià)為45.2港元，較現(xiàn)價(jià)有29.3%的上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。