>> 光大證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)事件點評：杜邦被施行反壟斷調(diào)查，利好半導體材料及離子交換膜等國產(chǎn)替代-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
281KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾,蔡嘉豪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：根據(jù)新華社4月4日消息，因杜邦中國集團有限公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，市場監(jiān)管總局依法對杜邦中國集團有限公司開展立案調(diào)查。
點評：
亞太地區(qū)為杜邦最大銷售區(qū)域，電子和水處理等業(yè)務為杜邦主要增長領(lǐng)域。根據(jù)杜邦公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023財年公司銷售額為121億美元，其中亞太地區(qū)銷售占比高達43%，而北美地區(qū)銷售占比約為35%。杜邦主要聚焦于五大增長領(lǐng)域，分別為電子（29%，2023年銷售額占比，后同）、水處理（12%）、防護（21%）、工業(yè)技術(shù)（28%）和下一代智駕（10%）。根據(jù)杜邦2024年5月以及2025年1月公告，杜邦計劃將在2025年11月1日前將其旗下電子業(yè)務進行拆分，從而實現(xiàn)電子業(yè)務的獨立運營。此外，原計劃予以拆分的水處理業(yè)務則將繼續(xù)保留在杜邦的業(yè)務組合中。
杜邦電子業(yè)務主要包括半導體解決方案和互聯(lián)解決方案。2023年，杜邦公司半導體解決方案相關(guān)業(yè)務共實現(xiàn)銷售額約19億美元，約占公司總銷售額的15.7%。2023年杜邦公司半導體技術(shù)業(yè)務銷售額絕大部分來自于亞太地區(qū)，對應銷售額占比高達80%。杜邦半導體解決方案主要的產(chǎn)品包括CMP墊、光刻材料、高性能清洗液和高性能顯示材料等。2023年，杜邦互聯(lián)解決方案相關(guān)業(yè)務共實現(xiàn)銷售額約17億美元，約占公司總銷售額的14.0%，亞太地區(qū)同樣是該業(yè)務最大的銷售額來源地，亞太地區(qū)銷售額占該業(yè)務銷售的比重高達74%。杜邦互聯(lián)解決方案主要的產(chǎn)品包括IC封裝、IC載板、PCB材料、PI薄膜等。
中國對杜邦開展涉嫌反壟斷調(diào)查，有望推動離子交換樹脂國產(chǎn)替代進程。2023年，杜邦公司水處理與防護業(yè)務（包括反滲透、超濾、離子交換和納濾等技術(shù)）實現(xiàn)銷售額56億美元，其中水處理業(yè)務銷售額約15億美元，占比26%。2024年，杜邦公司水處理與防護業(yè)務實現(xiàn)銷售額54億美元，同比-4%，其中水處理業(yè)務銷售額低個位數(shù)下降主要由于上半年經(jīng)銷商庫存去化，2024年下半年杜邦公司水處理業(yè)務銷售額同比增長7%。亞太地區(qū)作為杜邦公司主要銷售領(lǐng)域，其水處理與防護業(yè)務中離子交換樹脂業(yè)務一定程度上依賴中國市場消化其產(chǎn)能，此次中國對杜邦開展反壟斷調(diào)查，我們認為有望加速離子交換樹脂（尤其是工業(yè)水處理領(lǐng)域）國產(chǎn)替代進程。雖然我國離子交換樹脂出口量遠高于進口量，但部分高端離子交換樹脂產(chǎn)品仍依賴進口，此次反壟斷調(diào)查事件有望成為以工業(yè)水處理離子交換樹脂為代表的產(chǎn)品加快國產(chǎn)替代進程的契機，國內(nèi)以藍曉科技、爭光股份為代表的離子交換樹脂龍頭企業(yè)有望受益。
美國加征“對等關(guān)稅”，新材料國產(chǎn)替代進程有望加速。當?shù)貢r間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。4月4日，國務院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告稱，自2025年4月10日12時01分起，對原產(chǎn)于美國的所有進口商品加征34%關(guān)稅。由于“對等關(guān)稅”的執(zhí)行，部分原產(chǎn)于美國的新材料產(chǎn)品價格將進一步提高，同時疊加前期美國政府有關(guān)政策，一系列進口新材料供應將持續(xù)趨緊。與此同時，國產(chǎn)新材料產(chǎn)品憑借更高的性價比、更及時的技術(shù)響應服務等將更受下游客戶的青睞。同時，為了保證自身供應鏈安全，集成電路、面板等高技術(shù)領(lǐng)域的下游客戶也在加速針對國產(chǎn)新材料產(chǎn)品進行驗證，加快了國產(chǎn)新材料的導入進度。
投資建議：美國加征“對等關(guān)稅”，中國對杜邦等企業(yè)開展反壟斷調(diào)查，以我國半導體、離子交換樹脂等為代表的新材料有望加速推進國產(chǎn)替代進程。離子交換樹脂領(lǐng)域建議關(guān)注藍曉科技、爭光股份；半導體材料領(lǐng)域建議關(guān)注國內(nèi)半導體光刻膠、濕電子化學品、電子特氣、CMP等領(lǐng)域子行業(yè)龍頭；面板材料領(lǐng)域建議關(guān)注奧來德、瑞聯(lián)新材、萬潤股份、萊特光電、八億時空。
風險提示：中美關(guān)稅政策不確定性風險、全球經(jīng)濟衰退風險。
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