>> 民生證券-2025年3月份行業(yè)信息跟蹤月報：四問消費，當前消費的基本面走向及配置方向-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 3835KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,沈心怡 |
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四問消費：當前消費的基本面走向及配置方向
一問：3月消費在漲什么？政策預期主導，基本面決定消費板塊內(nèi)細分行業(yè)的相對表現(xiàn)。
政策預期驅(qū)動消費指數(shù)上行。3月消費市場呈現(xiàn)明顯的政策驅(qū)動特征，中信消費風格指數(shù)全月累計上漲1.6%，走勢呈現(xiàn)“博弈政策—預期兌現(xiàn)—獲利了結(jié)”的“倒V型”。細分行業(yè)上，需求改善顯著或供給約束增強的消費細分行業(yè)股價漲幅相對更高，而需求疲弱的消費行業(yè)股價則依舊下跌。
二問：當前消費行業(yè)的基本面特征？需求整體平穩(wěn)，消費品銷量改善，價格壓力仍存。
消費需求整體平穩(wěn)向好，結(jié)構(gòu)上1）服務&商品消費：服務強于商品，受服務消費低基數(shù)效應減退、“以舊換新”政策帶動耐用消費品需求高增影響，兩者增速差自24年初以來持續(xù)收窄。2）鄉(xiāng)村&城鎮(zhèn)：鄉(xiāng)村優(yōu)于城鎮(zhèn)，但兩者增速差自24年9月以來呈現(xiàn)持續(xù)收斂趨勢，與同期地產(chǎn)成交面積的改善存在同步性，反映出城鎮(zhèn)居民消費對地產(chǎn)市場景氣度的敏感性更高。3）價&量：①價格維度：消費價格整體邊際走弱，結(jié)構(gòu)上服務消費價格同比維持正增長，表現(xiàn)略優(yōu)于商品消費。②銷量維度：商品消費在政策加碼的驅(qū)動下，銷量累計同比增速改善明顯，但絕對增速仍低于服務消費。
三問：地產(chǎn)銷售強弱對消費量價走勢的影響？地產(chǎn)成交面積改善下社零回暖，房價對消費價格仍有制約。
1）整體上，當前無論城鎮(zhèn)還是鄉(xiāng)村的社零表現(xiàn)皆與地產(chǎn)成交面積的走勢呈現(xiàn)正相關(guān)，相較于鄉(xiāng)村居民消費，城鎮(zhèn)居民消費對房地產(chǎn)成交的變化更為敏感，具備更強的消費彈性。2）價格的角度，核心CPI的同比走勢大致落后于住宅成交價格同比增速8個月左右，這一時滯揭示了房地產(chǎn)市場的財富效應向消費端的漸進傳導。當?shù)禺a(chǎn)財富效應收縮時，居民通常對消費價格更為敏感。
四問：4月消費基本面判斷及潛在配置方向？ 4月消費基本面穩(wěn)健，關(guān)注政策鼓勵加碼及需求改善的消費細分方向。
基本面——1）整體：4月消費或整體維持平穩(wěn)，價格同比仍有壓力。2）商品消費：4月“以舊換新”政策的效用或階段性出現(xiàn)分化。3）服務消費：4月適逢清明假期，且有望提前承接部分“五一”假期的出行需求，服務消費料將邊際改善。
4月消費政策端的博弈可能繼續(xù)，政策鼓勵加碼以及需求改善的消費細分行業(yè)有望迎來相對更優(yōu)的股價表現(xiàn)。關(guān)注：①與生育補貼相關(guān)的母嬰用品、乳制品；②受益于養(yǎng)老保障得到完善的銀發(fā)經(jīng)濟，如：醫(yī)療保健、養(yǎng)老設施、老年用品；③受益于休假制度優(yōu)化的文旅、航空、酒店，有望在短期清明假期、“五一”假期催化下迎來需求的穩(wěn)步回暖；④“以舊換新”政策延續(xù)下，需求有望改善的定制家居。
3月行業(yè)信息回顧：
①能源與資源板塊：煤炭供給縮量，金屬旺季需求改善，黃金價格突破前高，港口吞吐量維持平穩(wěn)。②地產(chǎn)板塊：成交面積環(huán)比顯著回升，價格降幅收窄，景氣度向投資端的傳導依舊有限，建材需求較弱。③金融板塊：3月A股交易熱度減退，社融數(shù)據(jù)低于預期。④中游制造板塊：機械設備、重卡銷量回暖。⑤消費板塊：服務消費需求分化，大宗消費品短期需求向好，中期仍存隱憂，農(nóng)產(chǎn)品供給約束走強。⑥TMT板塊：人形機器人、人工智能產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展，政策鼓勵持續(xù)。⑦新能源板塊：鋰電池旺季排產(chǎn)上行；光伏國內(nèi)搶裝需求釋放，出口弱穩(wěn)。
總結(jié)：
3月經(jīng)濟保持平穩(wěn)運行，消費板塊市場關(guān)注度顯著提升。當前消費市場呈現(xiàn)三大核心特征：一是政策驅(qū)動效應顯著，二是基本面整體穩(wěn)健，三是與房地產(chǎn)成交量價形成明顯正反饋。展望后市，4月消費市場或?qū)⒀永m(xù)平穩(wěn)運行態(tài)勢，價格同比仍有壓力。其中，具備需求邊際改善或政策加持的消費細分領(lǐng)域，預計將獲得更優(yōu)的行情。
風險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預期；數(shù)據(jù)基于公開數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后、不全面的風險。
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