>> 申萬宏源-A股行業(yè)中觀景氣跟蹤月報(2025年3月)：光伏／存儲／有色／化工漲價，鋼鐵／醫(yī)藥底部反轉(zhuǎn)-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
4342KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽 |
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本期投資提示：
一、工業(yè)部門分行業(yè)月度跟蹤：設(shè)備更新和上游有色實現(xiàn)量價齊升，關(guān)注醫(yī)藥、食品飲料和紡服輕工等板塊困境反轉(zhuǎn)和供給出清機會。
1）量（營收、工業(yè)增加值）、價（PPI）、利（利潤）：我們匹配了各個工業(yè)部門規(guī)模以上工企的營收、工業(yè)增加值、產(chǎn)品價格PPI和利潤總額增速，并以各個指標歷史分位數(shù)小于30%或大于70%為標準，篩選行業(yè)當前狀態(tài)。截至2025年2月，量價齊升并帶動利潤增速維持較高水平增長的行業(yè)部門有（高景氣階段）：有色金屬采選，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)；量價繼續(xù)承壓導致利潤增速處于歷史低位的行業(yè)有：煤炭、黑色金屬開采，非金屬礦物采選和制品業(yè)，醫(yī)藥制造，食品飲料，紡服，輕工制造，金屬制品等。
2）供給端：同樣按照分位數(shù)方法判斷，截至2025年2月，短期的產(chǎn)成品存貨增速和固定資產(chǎn)增速帶來的長期供給壓力均降至歷史較低水平的行業(yè)有：非金屬礦物制品業(yè)，醫(yī)藥制造，電氣機械和器材，儀器儀表等。
二、景氣：2025年3月制造業(yè)整體（50.5%）和非制造業(yè)各行業(yè)PMI繼續(xù)回升，裝備制造業(yè)（52%）、高技術(shù)制造業(yè)（52.3%）、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（59.6%）和建筑業(yè)（53.4%）較強，中小型企業(yè)和消費品行業(yè)處于50%的平衡線附近但環(huán)比改善，價格端景氣依然偏弱。
三、各行業(yè)高頻中觀量價指標：
1）消費：耐用品外需回落、內(nèi)需保持韌性，輕工產(chǎn)品好于食品餐飲，白酒價格底部震蕩，乳制品價格回升，海外新藥審批回暖。
汽車：2025開年社零整體偏弱，主要由限額以上可選消費品（汽車、家電）支撐。春節(jié)后開局月效應(yīng)、2025年報廢/置換政策啟動、車企價格戰(zhàn)趨緩加上2024年同期的低基數(shù)，2月車市銷售明顯回暖。
家電：隨著天氣轉(zhuǎn)暖旺季到來，疊加國補以舊換新政策延續(xù)，2025Q2白電特別是空調(diào)的內(nèi)銷排產(chǎn)穩(wěn)中有升，但預(yù)計國補對消費的透支和高基數(shù)將影響下半年排產(chǎn)和銷售。外需方面，海外尤其是北美地區(qū)補庫需求自然回落，加上海外關(guān)稅風險加劇和前期搶出口，25Q2白電外銷排產(chǎn)普遍走弱，預(yù)計到6月三大白電外銷均進入負增長。
大眾消費品：2025年2月衣著CPI同比1.2%邊際回升，紡織品上游原料端價格和終端服裝零售額增速逐漸底部回穩(wěn)。輕工產(chǎn)品零售方面，文體用品、化妝品和日用品零售額增速自2024年初見到低點以來逐步回升，1-2月金銀珠寶零售額增速邊際反彈。
線下消費&線上零售：春節(jié)后消費結(jié)構(gòu)分化，餐飲社零增速偏弱，網(wǎng)上零售增速回升至2%左右。
食品飲料：白酒價格底部震蕩，乳品價格降幅持續(xù)收窄，豬價窄幅震蕩。春節(jié)后CPI再度回落，2月豬肉CPI回落至4.1%小個位數(shù)增長，酒CPI降幅收窄至-1.9%但仍處于歷史低位。
醫(yī)藥：國內(nèi)藥品零售增速回落，2月醫(yī)療保健CPI降至0%附近的歷史絕對低位，但集采政策調(diào)整預(yù)期下價格有望修復(fù)。全球創(chuàng)新藥進入回暖周期，2025Q1海外新藥審批加快，美國新藥上市和補充獲批數(shù)量相比2024Q1分別增長超40%和20%。
2）先進制造：光伏鋰電價格回暖，工程機械內(nèi)外銷持續(xù)回升。
光伏：行業(yè)反內(nèi)卷和2025上半年搶裝機繼續(xù)推進，產(chǎn)業(yè)鏈價格跌幅多有收窄。截至2025年3月，過去一年間光伏產(chǎn)品價格有7-11個月降幅在收窄。行業(yè)自律使開工率大幅下降，但產(chǎn)能未真正出清，搶裝機需求的影響預(yù)計延續(xù)至4月中旬，但5月政策空窗期后仍有庫存壓力。
電池：電池原材料環(huán)節(jié)價格跌幅多有收窄，截至2025年3月，鈷、鎳、鋰鹽產(chǎn)品和電解液價格過去一年有7-10個月降幅在收窄。短期海外鋰礦到港量回升，疊加鋰鹽廠維持高產(chǎn)，價格上行空間受壓制。
機械設(shè)備：截至2025年2月，機器人：工業(yè)機器人產(chǎn)量近一年有7個月實現(xiàn)加速增長，增速回升至歷史中高位水平。工程機械：過去一年內(nèi)挖掘機內(nèi)銷和出口增速加快改善，電動小型挖機滲透利率提升，國內(nèi)設(shè)備更新疊加二手挖機出海導致更新?lián)Q代加快，工程機械處于上升周期。
3）科技：光模塊出口量穩(wěn)價跌，存儲回暖，電子臺股營收代工制造端相對較好。
通信：算力方面，2025年1-2月光通信模塊出口金額累計同比下降6.7%，出口均價同比下降25.2%。歐美云廠商資本開支放緩，疊加部分廠商降價消化舊產(chǎn)品庫存，開年以來光模塊出口以價換量趨勢明顯。算力國產(chǎn)鏈有望受益于國內(nèi)云廠25年Capex上調(diào)。
電子：NAND原廠收縮產(chǎn)能，存儲芯片價格繼續(xù)調(diào)漲。但消費電子國補效果有限，2025年1-2月智能手機上市新機型數(shù)量與2024年同期持平，同期智能手機出貨量同比下降約1%。
4）金融：銀行凈息差和不良貸款比例平穩(wěn)，25Q1保費承壓，權(quán)益一二級市場熱度維持近兩年高位。
銀行：2025Q1銀行貸款投放積極，零售端相對較弱。當前息差仍是核心壓力點，零售端不良風險需關(guān)注。
保險：2025Q1保費有壓力，主因2024需求前置和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中分紅險客戶接受度弱等。
5）地產(chǎn)鏈：房價和銷售以及水泥玻璃等建材價格止跌回穩(wěn)，家居以價換量為主。
地產(chǎn)：二手房市場
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