>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：滄海橫流方顯英雄本色-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
大小： |
908KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、短期市場先防范好沖擊：特朗普對等關(guān)稅極限施壓后，市場可能要先出清基本面回落的擔憂。全球衰退交易可能快速擴散，25Q2“債強股弱”的資產(chǎn)配置組合本就是基準判斷，短期可能集中加速演繹。市場調(diào)整時間/空間先達標，之后就可以考慮后續(xù)變化對市場的影響了。
特朗普對等關(guān)稅嚴厲程度全面超出市場預(yù)期，未來諸多變數(shù)客觀存在，但對于中短期也有一些確定性較高的判斷：1.關(guān)稅的基本面影響是源自美國的衰退交易可能快速擴散。2.國內(nèi)政策對沖勢在必行，但政策力度的上限是對沖外需回落的影響，中短期市場對國內(nèi)政策的期待更高，要求也更高。3.2025年A股總體盈利能力改善，需要以需求向上有彈性為前提(背后是供給增速回落，但絕對水平仍偏高)，嚴厲關(guān)稅影響下，A股盈利能力向上拐點大概率推后至2026年。4.長期積極因素客觀存在：中國外循環(huán)的構(gòu)建加速，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，科技突破為大國博弈增添籌碼等。但現(xiàn)階段，長期積極因素的短期積極信號尚需積累。短期的主要矛盾可能就是基本面回落壓力。
二、特朗普對等關(guān)稅落地后，本周四市場的第一反應(yīng)是行情有韌性，多個時間維度上的潛在變化(關(guān)稅調(diào)整緩和，國內(nèi)政策對沖，中國外循環(huán)優(yōu)化等)均有反映。本周五海外繼續(xù)大幅調(diào)整，投資者才轉(zhuǎn)向悲觀。在我們看來，市場的第一反應(yīng)可能是方向正確的，只是時機稍早。美國政策分歧客觀存在，特朗普政府掣肘勢必增加。關(guān)稅極限施壓，后續(xù)應(yīng)有所求，美國版化債可能才是核心目的。對于中國而言，驚濤駭浪下的戰(zhàn)略機遇期正徐徐展開。
特朗普極限施壓，能否達成戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略目標？可能的阻礙因素包括：1.美國經(jīng)濟滯脹壓力顯著提升，特朗普政策實施面臨重重阻力。2.美國通過極限施壓獲取談判籌碼，但其他國家的反擊可能帶來高關(guān)稅的騎虎難下，美國與各國的博弈勢必是反復(fù)拉鋸的。談判進程反倒被拖延，不利于戰(zhàn)術(shù)目標達成。3.美國單邊主義導(dǎo)向會加速其他非美經(jīng)濟合作進程。4.美國關(guān)稅加征，會引發(fā)微觀企業(yè)通過各種方式應(yīng)對，美國關(guān)稅既是手段也是目標，但實現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)目標的難度都不低。關(guān)稅極限施壓，后續(xù)應(yīng)有所求，美國版化債可能才是核心目的。但如果目標達成不順利，特朗普政府時不我待，我們可能才是相對從容的一方。
市場反映關(guān)稅沖擊后，后續(xù)將迎來一個邊際改善更多的窗口：特朗普掣肘增加，關(guān)稅調(diào)整緩和，國內(nèi)政策對沖，中國外循環(huán)優(yōu)化等。本周四市場的第一反應(yīng)是行情有韌性，多個時間維度上的潛在變化(關(guān)稅調(diào)整緩和，國內(nèi)政策對沖，中國外循環(huán)優(yōu)化等)均有反映。本周五海外繼續(xù)大幅調(diào)整，投資者才轉(zhuǎn)向悲觀。在我們看來，市場的第一反應(yīng)可能是方向正確的，只是時機稍早。若短期市場加速出清，我們認為市場可能迎來一個重要的中周期低點。
三、A股重拾強勢的三個觸發(fā)因素：1.特朗普政策掣肘顯現(xiàn)，外資可能繼續(xù)流入A股定價中國資產(chǎn)重估。2.一帶一路國家的城鎮(zhèn)化支持外需，國內(nèi)政策發(fā)力+經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，消費對內(nèi)需的支持增強，落實到中微觀數(shù)據(jù)改善上。3.科技產(chǎn)業(yè)趨勢的進一步突破。
四、短期防御思維繼續(xù)占優(yōu)?？春酶吖上⑾鄬κ找?，反擊資產(chǎn)(農(nóng)產(chǎn)品)和對沖資產(chǎn)(房地產(chǎn)、建筑裝飾、消費刺激)現(xiàn)階段占優(yōu)。關(guān)稅沖擊對科技產(chǎn)業(yè)邏輯的影響有限，維持2025年科技結(jié)構(gòu)牛判斷，新一輪行情啟動等待關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)催化落地。繼續(xù)推薦：國內(nèi)AI算力和應(yīng)用、具身智能、低空經(jīng)濟。
風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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