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事件：3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為50.5%、前值50.2%；非制造業(yè)PMI為50.8%、前值50.4%。
　　核心觀點(diǎn)：PMI與EPMI走勢(shì)背離，主因新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)景氣度分化。
　　3月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI明顯走強(qiáng)，但制造業(yè)PMI修復(fù)較為溫和，主因統(tǒng)計(jì)行業(yè)與樣本范圍存在差異。3月制造業(yè)PMI回升幅度較溫和，邊際僅上行0.3pct至50.5%，而EPMI邊際上行10.6pct至59.6%。二者表現(xiàn)背離主要是統(tǒng)計(jì)方式不同，一是EPMI聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而制造PMI受傳統(tǒng)行業(yè)影響較大。二是樣本數(shù)量明顯不同，PMI的調(diào)查樣本企業(yè)有3000家，而EPMI僅有近300家，令EPMI表現(xiàn)短期波動(dòng)較大。
　　觀察行業(yè)看，高技術(shù)、裝備制造業(yè)等新興行業(yè)景氣回升幅度較大，而消費(fèi)品、高耗能等傳統(tǒng)行業(yè)PMI表現(xiàn)較弱，更多反映新興行業(yè)表現(xiàn)好于傳統(tǒng)行業(yè)。3月，高技術(shù)、裝備制造業(yè)更偏新興行業(yè)、PMI變化與EPMI較為一致；前兩者PMI分別大幅回升1.4、1.2pct至52.3%、52%，景氣水平較高。對(duì)比之下，傳統(tǒng)行業(yè)如消費(fèi)品制造業(yè)修復(fù)水平較弱，3月PMI僅邊際回升0.1pct至50%，高耗能行業(yè)更是回落0.5pct至49.3%。
　　同時(shí)EPMI分項(xiàng)指數(shù)大幅回升的背景下，制造業(yè)生產(chǎn)、新訂單指數(shù)僅小幅上行，進(jìn)一步體現(xiàn)行業(yè)間修復(fù)分化的特征。3月，新興行業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)更好，而傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)較為平淡，導(dǎo)致PMI與EPMI生產(chǎn)分化程度較大；數(shù)據(jù)上EPMI生產(chǎn)指數(shù)大幅回升21.6pct，而PMI僅小幅上行0.1pct至52.6%。需求方面，PMI新訂單指數(shù)也與EPMI走勢(shì)分化，3月EPMI產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比13.7%，而PMI僅邊際+0.7pct至51.8%，上行幅度明顯偏低。
　　非制造業(yè)中，建筑業(yè)受地產(chǎn)投資拖累PMI弱于季節(jié)性，服務(wù)業(yè)景氣受生活性服務(wù)約束。建筑業(yè)方面，地產(chǎn)投資偏弱仍構(gòu)成約束，PMI邊際提升0.7pct至53.4%，回升幅度弱于季節(jié)性（環(huán)比3.2%）。服務(wù)業(yè)方面，PMI邊際回升0.3pct至50.3%、回升幅度也不及往年同期（0.6pct）。結(jié)構(gòu)上隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退，與居民消費(fèi)相關(guān)的餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有所回落；而水上運(yùn)輸、航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)景氣較高。
　　展望后續(xù)：3月出口風(fēng)險(xiǎn)雖有加大，但經(jīng)濟(jì)可能的改善方向在于進(jìn)口替代加速、服務(wù)業(yè)與地產(chǎn)銷售，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤內(nèi)需的積極變化。往后看，關(guān)稅落地令出口下行風(fēng)險(xiǎn)加大；但電氣設(shè)備等行業(yè)進(jìn)口替代明顯加速，或?qū)χ圃鞓I(yè)生產(chǎn)形成較大支撐。同時(shí)，更多受內(nèi)需影響的建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期改善，且服務(wù)業(yè)投資和服務(wù)消費(fèi)已有回彈，加之房地產(chǎn)供給側(cè)政策優(yōu)化或?qū)ν顿Y和房?jī)r(jià)的支撐效果，后續(xù)需更加關(guān)注內(nèi)需領(lǐng)域的積極變化。
　　常規(guī)跟蹤：制造業(yè)PMI溫和回升，非制造業(yè)景氣表現(xiàn)也較一般。
　　制造業(yè)：制造業(yè)PMI延續(xù)回升，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)延續(xù)小幅上行。3月，制造業(yè)PMI錄得50.5%、較上月小幅上行0.3個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)中，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)邊際分別回升0.1、0.7個(gè)百分點(diǎn)至52.6%、51.8%。
　　結(jié)構(gòu)上，新出口訂單指數(shù)小幅回升，在手訂單、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)均有走弱。3月，在手訂單、進(jìn)口指數(shù)環(huán)比分別下行0.4、2pct至45.6%、47.5%。新出口訂單指數(shù)回升幅度較小，邊際+0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.0%。此外，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比-0.3pct至48.0%。
　　非制造業(yè)：建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度均小幅回升。3月，非制造業(yè)PMI上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.8%。其中建筑業(yè)PMI邊際上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至53.4%；服務(wù)業(yè)PMI回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，二者表現(xiàn)均弱于季節(jié)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢(shì)變化，穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。