>> 東吳證券-策略點評：旗幟鮮明看多中國資產(chǎn)-250407
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳剛 |
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美國關(guān)稅靴子超預(yù)期落地，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，全球市場開啟高波動狀態(tài)。我們認(rèn)為本輪面對美國的關(guān)稅沖擊，中國已經(jīng)具有強大的抗壓能力，當(dāng)前位置機會大于風(fēng)險，繼續(xù)堅定不移、旗幟鮮明地看多中國資產(chǎn)。
自2023年末以來，我們曾在多篇報告中強調(diào)中美經(jīng)濟(jì)和股市的“東升西落”。2023年12月發(fā)布的《牛市起點——A股2024年投資策略展望》中，我們首次提出中美名義增速差框架，不同于過去基于國內(nèi)信用周期的決策框架，在中美經(jīng)濟(jì)周期錯位、宏觀波動率切換環(huán)境下，中美名義經(jīng)濟(jì)增速差是重要變量，增速差和利差收斂是A股重回上行的核心條件。2024年6月，我們發(fā)布《風(fēng)格決定勝負(fù)，科技成長崛起——2024年下半年A股策略展望》，判斷下半年名義經(jīng)濟(jì)的“東升西落”有望出現(xiàn)，將帶動中國資產(chǎn)價格修復(fù)。去年9月以來，美聯(lián)儲降息周期開啟，海外高利率掣肘迎來緩解，國內(nèi)政策底確立，名義增速差逐漸收斂，此框架開始被市場認(rèn)知。直至今年年初美股迎來調(diào)整，A股、港股崛起，股市的“東升西落”拉開帷幕。
我們從2024年6月開始，通過數(shù)十篇報告強調(diào)科技成長的崛起，2025年展望中，將“活躍內(nèi)循環(huán)”和“科技自立自強”確立為貫穿全年的投資主線。2023年末《牛市起點》，我們就明確指出科技成長風(fēng)格將受益于美債利率的下行。2024年6月我們發(fā)表《科技股的春天》指出“高水平科技自立自強”政策持續(xù)助力下，科技股有望“乘勢而上”。7月23日發(fā)表的《科創(chuàng)視角看三中全會《決定》》中，從政策視角出發(fā)，強調(diào)科技創(chuàng)新在全會《決定》的戰(zhàn)略位置由發(fā)展的輔助角色向核心角色轉(zhuǎn)變，科技工作的優(yōu)先級明顯提升。7月28日發(fā)布《納指高位震蕩，如何看A股科技板塊后續(xù)投資機會？》，再從科技周期維度出發(fā)，提出部分科技板塊處于景氣上行區(qū)間，同時“大國安全”對國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)提出增量需求，疊加科技產(chǎn)業(yè)浪潮中我國往往在制造及應(yīng)用端的展現(xiàn)出“后勁”，A股科技公司有望走出獨立行情。2024年8月《海外巨震，A股科技成長能否崛起的六問六答》中，強調(diào)了美元周期視角下科技成長的配置機遇，即成長股的分母端應(yīng)為美元利率，且其盈利波動貢獻(xiàn)也更多來自于海外，美元利率下行利好科技成長。2024年12月《“內(nèi)循環(huán)?！焙汀翱萍汲砷L?！薄?025年A股投資策略展望》中，我們明確提出，將內(nèi)循環(huán)和科技成長確立為貫穿全年的投資主線。
往后看，超預(yù)期的對等關(guān)稅意味著美國經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險，從近日大類資產(chǎn)表現(xiàn)看，全球風(fēng)險資產(chǎn)普跌、美債收益率回落，反映出市場更多交易的是“滯”，即擔(dān)憂美國及全球經(jīng)濟(jì)中長期走向衰退的風(fēng)險。對于我國而言，關(guān)稅短期內(nèi)不可避免會對我出口貿(mào)易造成影響，加大經(jīng)濟(jì)增長壓力并引發(fā)市場避險情緒升溫和短期調(diào)整。但本輪面對美國的關(guān)稅沖擊，與海外不同的是，中國既不存在滯脹的風(fēng)險，也不存在衰退的風(fēng)險，我們的經(jīng)濟(jì)和股市已經(jīng)具有強大的抗壓能力：
第一，中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，2025年實現(xiàn)良好開局。近年來，我們通過持續(xù)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、改善有效需求不足的現(xiàn)狀，積極暢通國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力顯著增強。去年9月底以來，宏觀政策轉(zhuǎn)向，逆周期調(diào)節(jié)工具明顯發(fā)力。隨著政策紅利逐步釋放，我國基本面復(fù)蘇態(tài)勢明確。
第二，我國仍有較大的政策調(diào)節(jié)空間。貨幣政策已留有充分調(diào)整余地，近期央行多次強調(diào)“擇機降準(zhǔn)降息”，人民日報發(fā)文稱“隨時可以出臺”；財政政策已明確要加大支出強度、加快支出進(jìn)度，財政赤字、專項債、特別國債等視情仍有進(jìn)一步擴張空間。4月政治局會議是下一個重要的政策觀察點，預(yù)計仍將有逆周期政策出臺。
第三，地產(chǎn)信心有所改善。去年926中央政治局會議提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，隨后取消限購、降貸款利率等政策組合拳落地，今年政府工作報告再次強調(diào)“穩(wěn)住股市樓市”、“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，近期一線城市二手房價格已展現(xiàn)企穩(wěn)跡象，房地產(chǎn)市場正在步入風(fēng)險收斂通道。
第四，債務(wù)風(fēng)險整體可控。為切實防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，中國政府通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模限額管控等多維舉措提升風(fēng)險防控效能。2024年10月，財政部推出化債“三箭齊發(fā)”的政策組合，共12萬億化債資源，構(gòu)建起立體化風(fēng)險緩釋機制?；瘋叩姆€(wěn)步推進(jìn)為債務(wù)風(fēng)險的有效釋緩注入制度性動能，地方政府可以“輕裝上陣”，將資源更多聚焦到高質(zhì)量發(fā)展的任務(wù)上。
第五，匯金增持ETF傳遞資金呵護(hù)決心。4月7日，中央?yún)R金發(fā)布公告稱，堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價值，已再次增持并將在未來繼續(xù)增持ETF，堅決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運行。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；聯(lián)儲降息不及預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；科技創(chuàng)新不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
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