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本期投資提示：
　　2018年貿(mào)易戰(zhàn)和2020年是兩次系統(tǒng)性事件沖擊的年份，食品飲料板塊的表現(xiàn)有一定規(guī)律性。通過(guò)復(fù)盤(pán)我們得出以下結(jié)論：
　　1.2018年在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”和中美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行，市場(chǎng)對(duì)2019年經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀。食品飲料板塊全年下跌21.95%，超額收益為8.04%，在申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中排第3，其中上半年表現(xiàn)好于下半年，5月超額收益明顯。子行業(yè)全年表現(xiàn)看，大眾消費(fèi)品跑贏白酒，調(diào)味品和啤酒漲幅領(lǐng)先。拆分業(yè)績(jī)和估值對(duì)相對(duì)收益的貢獻(xiàn)，驅(qū)動(dòng)股價(jià)變化的主要是估值，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的背景下，大部分食品飲料公司的估值明顯回落，年末比年初估值普遍回落了兩位數(shù)。18年末，白酒動(dòng)態(tài)估值普遍在15-20x，大眾品估值在20-30x。
　　2.2020年初疫情帶來(lái)系統(tǒng)性影響，但隨著國(guó)內(nèi)宏觀政策的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)逐季復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。食品飲料板塊全年上漲84.97%，超額收益為59.07%，在申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中排第3。板塊在1-2月相對(duì)跑輸，3月后隨著疫情的影響逐步減少，居家消費(fèi)受益，而后聚集性消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，因此大眾消費(fèi)3月率先企穩(wěn)跑出相對(duì)收益，白酒4月起跑出相對(duì)收益。子行業(yè)中，調(diào)味品年內(nèi)超額收益81%排名第一，白酒超額收益71%排名第二。分拆業(yè)績(jī)和估值對(duì)相對(duì)收益的貢獻(xiàn)，年末相比年初，大部分食品飲料公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下調(diào)。從估值看，板塊個(gè)股出現(xiàn)了普遍的估值擴(kuò)張，白酒公司估值普遍擴(kuò)張1倍以上，年末動(dòng)態(tài)估值達(dá)到50x以上，大眾食品估值擴(kuò)張30%到2倍不等，年末動(dòng)態(tài)估值普遍在30x-60x。
　　3.從18年和20年經(jīng)驗(yàn)看，在基本面的系統(tǒng)性影響出現(xiàn)后，食品飲料板塊會(huì)階段性體現(xiàn)出防御屬性，特別是大眾食品頭部公司。而隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，白酒板塊具備更大的股價(jià)彈性。對(duì)比18年和20年，當(dāng)前的宏觀背景已發(fā)生很大變化，在經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)期，需求的恢復(fù)需要更多時(shí)間，而19年和20年下半年支撐板塊持續(xù)上漲的根本原因是基本面的復(fù)蘇。
　　4.從估值、分紅水平、和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)角度看，當(dāng)前板塊的頭部企業(yè)已經(jīng)具備吸引力。重申觀點(diǎn)，經(jīng)過(guò)調(diào)整，板塊頭部企業(yè)已具備中期配置價(jià)值，大眾食品防御性更強(qiáng)，白酒順周期彈性更大，建議積極關(guān)注后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的推出和落地效果。
　　白酒：盡管短期基本面仍有壓力，但若25年下半年經(jīng)濟(jì)改善，疊加行業(yè)自身庫(kù)存周期調(diào)整到位，則行業(yè)基本面有望觸底，股價(jià)也將領(lǐng)先基本面調(diào)整到位，建議長(zhǎng)期資金逐步加大配置。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣、五糧液。
　　大眾品：1、推薦估值處于低位的頭部企業(yè)，乳業(yè)受益產(chǎn)能去化和生育類(lèi)政策具備板塊機(jī)會(huì)；2、關(guān)注新零售崛起帶來(lái)部分新品快速成長(zhǎng)，悅己、健康、方便等新消費(fèi)理念驅(qū)動(dòng)下，部分新品類(lèi)亦有成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：伊利股份、青島啤酒股份、勁仔食品、蒙牛乳業(yè)、安井食品、華潤(rùn)啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求。